三未信安（688489）2025年年报简析：增收不增利，公司应收账款体量较大

据证券之星公开数据整理，近期三未信安（688489）发布2025年年报。截至本报告期末，公司营业总收入5.54亿元，同比上升17.07%，归母净利润-4364.67万元，同比下降203.62%。按单季度数据看，第四季度营业总收入2.59亿元，同比上升18.59%，第四季度归母净利润-447.01万元，同比下降115.99%。本报告期三未信安公司应收账款体量较大，当期应收账款占最新年报营业总收入比达71.69%。

该数据低于大多数分析师的预期，此前分析师普遍预期2025年净利润为盈利1.12亿元左右。

本次财报公布的各项数据指标表现一般。其中，毛利率71.12%，同比减1.5%，净利率-6.84%，同比减164.82%，销售费用、管理费用、财务费用总计2.67亿元，三费占营收比48.12%，同比增21.9%，每股净资产15.92元，同比减1.28%，每股经营性现金流0.92元，同比增382.34%，每股收益-0.38元，同比减201.52%

财务报表中对有大幅变动的财务项目的原因说明如下：

1. 销售费用变动幅度为38.57%,原因:公司为紧抓行业发展机遇，持续加强人才梯队建设，积极引进高端技术与管理人才，并重点加大对云密码服务及海外市场的战略布局与资源投入，以及合并范围变动的影响。
2. 管理费用变动幅度为34.42%,原因:收购产生的资产评估增值，在本期计提的折旧摊销费用增加，以及合并范围变动的影响。
3. 财务费用变动幅度为44.85%,原因:公司现金管理方式变化。
4. 研发费用变动幅度为28.40%,原因:公司加强在密码芯片、抗量子密码、物联网安全、数字资产安全等新业务领域的投入，以及合并范围变动的影响。
5. 经营活动产生的现金流量净额变动幅度为384.19%,原因:公司持续优化经营管理，坚持健康发展，销售回款效率显著提升。
6. 投资活动产生的现金流量净额变动幅度为-288.20%,原因:本期末持有的银行理财、结构性存款及收益凭证未到期。
7. 筹资活动产生的现金流量净额变动幅度为93.20%,原因:上年回购股票。
8. 货币资金变动幅度为-39.93%,原因:本期现金管理方式的变化。
9. 交易性金融资产变动幅度为560.26%,原因:本期现金管理方式的变化。
10. 应收款项变动幅度为-11.06%,原因:本期销售回款大幅增加。
11. 应收款项融资变动幅度为-55.40%,原因:期末应收银行承兑汇票减少。
12. 预付款项变动幅度为126.30%,原因:本期预付采购款增加。
13. 存货变动幅度为-21.03%,原因:收购确认的存货评估增值在本期实现销售并结转成本。
14. 合同资产变动幅度为1545.60%,原因:未到期的质量保证金增加。
15. 一年内到期的非流动资产的变动原因:本期持有的一年以上的大额存单重分类。
16. 其他流动资产变动幅度为-90.14%,原因:上期末持有的一年以内的大额存单到期。
17. 其他非流动金融资产变动幅度为-21.66%,原因:期末公司持有的10%股权的参股公司公允价值变动。
18. 投资性房地产变动幅度为43.30%,原因:新增用于出租的自有房产。
19. 固定资产变动幅度为18.41%,原因:本期购买的房屋及建筑物增加。
20. 使用权资产变动幅度为-62.81%,原因:使用权资产折旧。
21. 商誉变动幅度为-6.39%,原因:计提世纪先承商誉减值损失。
22. 长期待摊费用变动幅度为-16.20%,原因:增加办公场所装修费用摊销。
23. 递延所得税资产变动幅度为49.90%,原因:计提的减值准备和可抵扣亏损增加。
24. 其他非流动资产变动幅度为26.11%,原因:新增购买一年以上的大额存单。
25. 合同负债变动幅度为25.00%,原因:期末预收的合同款增加。
26. 一年内到期的非流动负债变动幅度为-64.85%,原因:一年内到期的租赁付款额减少。
27. 租赁负债变动幅度为-97.27%,原因:租赁付款额减少。
28. 递延所得税负债变动幅度为-38.66%,原因:收购确认的资产评估增值，在本期随着资产的折旧摊销转入损益，暂时性差异逐步转回，相应冲减递延所得税负债。
29. 营业收入变动幅度为17.07%,原因:公司在金融、互联网企业、云厂商等领域的收入有所增加，密码服务收入增长明显；同时，在抗量子密码、物联网安全等新业务领域实现突破，海外业务拓展效果显著；以及受到合并范围变动带来的正向影响。
30. 营业成本变动幅度为21.62%,原因:收入增长带动成本相应增长，以及因收购确认的存货评估增值在本期实现销售并结转成本。

证券之星价投圈财报分析工具显示：

• 业务评价：去年的净利率为-6.84%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值不高。从历史年报数据统计来看，公司上市以来中位数ROIC为14.61%，投资回报也较好，其中最惨年份2025年的ROIC为-2.32%，投资回报极差。公司历史上的财报相对一般（注：公司上市时间不满10年，上市时间越长财务均分参考意义越大。），公司上市来已有年报3份，亏损年份1次，需要仔细研究下有无特殊原因。
• 商业模式：公司业绩主要依靠营销驱动。需要仔细研究这类驱动力背后的实际情况。
• 生意拆解：公司过去三年（2023/2024/2025）净经营资产收益率分别为11.6%/4.7%/--，净经营利润分别为7573.83万/4990.16万/-3786.97万元，净经营资产分别为6.53亿/10.7亿/9.63亿元。
  公司过去三年（2023/2024/2025）的营运资本/营收（即生产经营过程中公司每产生一块钱的营收企业经营需要垫付的资金）分别为0.99/1.03/0.78，其中营运资本（公司生产经营过程中公司自己掏的钱）分别为3.54亿/4.88亿/4.33亿元，营收分别为3.59亿/4.73亿/5.54亿元。

持有三未信安最多的基金为国新国证新锐A，目前规模为1.06亿元，最新净值1.513（3月31日），较上一交易日下跌1.63%，近一年上涨10.57%。该基金现任基金经理为张洪磊。

最近有知名机构关注了公司以下问题：
问：公司介绍 2025 年度业绩预告的基本情况
答：二、问环节
1、商用密码行业的现状，以及公司在应对相关需求的业务布局是怎样的？
近年来，商用密码行业在密评和信创的双重驱动下，持续快速发展。尽管在过去两年中，部分政府类项目因阶段性资金因素有所放缓，但当前行业已呈现企稳升态势。现阶段市场需求在以业务安全需求为导向的企业级市场不断深化拓展，能源、电信运营商、互联网等关键行业正陆续进行系统性的密码应用改造与升级。与此同时，随着数字经济、量子科技、物联网安全、人工智能等新业务领域的发展，对密码技术提出了更高、更广泛的要求。
公司作为国内主要的密码基础设施提供商，为了抓住发展机遇，积极引进高端人才，加强在密码芯片、抗量子密码、物联网安全、数字资产安全等新业务领域的投入，并积极布局云密码服务和海外市场，目前在这些领域已经取得较好的成果。
2、能否介绍一下公司在海外业务拓展的情况？
在全球数字经济加速发展、数据安全与跨境合规需求日益增长的背景下，本公司始终将国际化作为核心发展战略之一。目前，公司以香港和新加坡为战略支点，依托其国际化的市场环境，积极拓展并服务亚太乃至全球市场。相关产品在海外推进过程中已获得良好的市场反响与认可。未来，公司将继续深化区域布局，不断增强在全球密码市场的品牌影响力与市场份额。
3、公司应收账款情况怎么样？
公司持续优化经营管理，坚持健康发展，销售款效率显著提升，经营活动产生的现金流净额预计同比大幅增长，现金储备充沛。
4、客户在推进密评密改工作的节奏如何？目前客户端的感受是怎样的？是否会加速落地或存在障碍导致落地速度慢？
当前政策的推动、行业标杆经验扩散、专业服务生态成熟，共同驱动密评密改工作的推进，已从前期广泛的政策宣导与试点阶段，进入全面、深入的实际落地阶段。客户对密评密改的合规必要性共识、主动性均有所提升，但普遍面临技术集成复杂、专业人才短缺、实施路径不清等障碍，导致项目落地仍存在挑战。
公司深耕行业，可为客户提供全栈密码服务，具备“芯片-产品-方案”的一体化能力，助力客户高效、高质量地跨越密评密改深水区。
5、抗量子密码的进展情况如何？公司参与的示范性项目情况是怎样的？海外在抗量子密码方面是否有落地？
在抗量子密码领域，公司正积极响应国家前瞻性战略布局，致力于引领行业技术迁移与商业化落地，目前已具备全系列抗量子密码产品。
当前，国家正加速推进抗量子密码算法的标准化进程。为紧跟全球技术演进步伐，政策层面积极鼓励各行业先行开展试点迁移工作。公司已率先行动，在金融、运营商及能源等领域，成功落地了多个抗量子密码示范性项目。
海外方面，公司依托支持国际算法的密码机产品，已在香港及部分东南亚地区进行抗量子应用，一些国际标准已初步成型，相关产品在境外具备实际部署条件。
6、公司收购江南科友、江南天安后的业务整合情况如何？后续有哪些亮点值得期待？
公司与江南科友、江南天安在技术、业务、企业文化等方面融合顺利，整体竞争力得到切实增强，战略协同效应显著。公司通过压缩重叠职能、注入研发资源，不仅优化了运营效率，更实现了在存量核心客户中产品覆盖广度与解决方案深度的同步提升。
江南科友聚焦银行客户，在三未信安赋能下扩大产品组合，进一步提升市场推广与交付能力；江南天安在云厂商与互联网企业领域，保持领先优势。
7、公司 2025 年计提减值较多的原因是什么？
2025年资产减值及相关非现金费用合计增加 5000多万元；其中资产评估增值摊销主要源于收购时存货评估增值，随后续销售结转成本而体现；房地产因当地市场价格显著下行，基于谨慎性原则计提减值。 本次减值事项主要为会计层面的账面价值调整，绝大部分属于非现金性质，不会对公司的正常经营现金流与持续运营能力构成实质影响。
8、公司针对费用端是否有控费措施？预计何时能看到利润拐点？
2025 年因行业机会多，公司在研发及市场方面投入比较大，也有一些正向的产出。研发方面，去年研发成果、试点项目成效显现，今年重心转向产生收入；销售方面，今年将聚焦高潜力的行业，提升投入产出比。
公司当前问题可控，已通过优化产品结构、业务结构、人员结构控制费用成本，提高运营效率，预计未来两年储备将产生效益。

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