渤海租赁（000415）2025年半年度管理层讨论与分析

证券之星消息，近期渤海租赁（000415）发布2025年半年度财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

发展回顾：

一、报告期内公司从事的主要业务

    ㈠公司从事的主要业务及经营模式

    报告期内，公司主营业务为租赁业，主要为境内外客户提供全方位的飞机租赁、集装箱租赁、基础设施租赁、大型设备租赁等租赁服务，包括经营租赁和融资租赁两大经营模式。具体如下：

    1.飞机租赁业务

    报告期内，公司飞机租赁业务主要通过子公司Avolon及天津渤海开展，核心业务模式为从飞机制造厂商或其他机构购买飞机或飞机资产组合，以经营租赁为主、售后回租为辅的方式向全球范围内的航空公司及其他客户提供飞机中长期租赁服务。同时，公司通过适时出售飞机租赁资产不断优化机队结构，降低机队年龄以满足客户多样化的需求，并将销售收益重新投资于飞机租赁业务的扩张。报告期内，公司飞机租赁业务收入占公司营业收入比例约为89.11%。

    2.集装箱租赁业务

    报告期内，公司集装箱租赁业务主要通过子公司GSCL开展，核心经营模式为向集装箱制造商购买集装箱，然后以经营租赁为主、融资租赁为辅的方式出租给船运公司等客户，获得租金收益。公司通过多样化的集装箱投资组合（包括干货集装箱、冷藏集装箱、罐式集装箱、特种集装箱等主要类型），以长期租赁为主、短期租赁为辅的多种租赁方式为全球客户提供多元化的集装箱租赁服务。报告期内，公司集装箱租赁业务收入占公司营业收入比例约为10.39%。

    3.境内融资租赁业务

    报告期内，公司境内融资租赁业务主要通过子公司天津渤海和横琴租赁开展，核心经营模式为向客户提供售后回租和直接租赁服务。售后回租主要模式为公司（出租人）为有资金需求的客户（承租人）提供融资服务，客户将其自有资产出售给公司，并与公司签署融资租赁合同后再将该物件租回使用，租赁期满，客户支付名义价格，资产归还客户所有。直接租赁主要模式为公司（出租人）根据客户（承租人）资产购置计划购买资产，租给客户使用，客户支付租金；租赁期满，客户支付名义价格，资产归还客户所有。报告期内，公司境内融资租赁业务收入占公司营业收入比例约为0.31%。

    ㈡行业发展情况

    1.飞机租赁行业发展情况及公司所处地位

    飞机租赁行业从上个世纪七十年代开始发展，并逐渐成为航空运输领域中重要的组成部分。凭借在提高机队灵活性及交付速度、节约航空公司流动资金、便于引进新机型等方面的优势，飞机租赁现已成为航空公司解决机队扩张与资金短缺矛盾的最有效途径。根据毕马威会计师事务所(KPMG)与AirlineEconomics联合发布的《2025年航空业领袖报告》，截至2024年末，全球飞机租赁公司以经营租赁方式持有或管理的商用飞机约为1.24万架（不含螺旋桨飞机及支线飞机），租赁份额达到现有服役飞机总数的51.5%。飞机租赁为完全竞争行业，且行业集中度较高，前十大飞机租赁公司持有的机队数量共计约6000架（不含螺旋桨飞机及支线飞机），约占全球飞机租赁公司持有或管理飞机总数的48.0%。

    飞机租赁行业与全球航空运输业的发展趋势高度相关，航空公司对租赁飞机的需求增长是飞机租赁行业增长的主要驱动因素。从长期来看，根据空客于2025年7月发布的《GlobalMarketForecast2025》，未来20年全球对于客运和货运新飞机的需求约为43420架，到2044年末，全球在役飞机总量将超过49000架，较2024年增长近一倍，飞机租赁行业具有广阔的发展前景。从短期来看，作为典型的周期性行业，航空运输业发展受全球经济状况、地缘政治冲突、国际市场利率及汇率波动、燃油价格变动、飞机产能限制等多方面因素影响，高评级的飞机租赁公司因为拥有多样化的投资组合、充足的机位储备和丰富的融资选择，将在需求主导的航空市场处于更有利地位。

    2025年上半年，尽管全球市场面临诸多不确定性，但国际航空运输协会（IATA）预测2025年全球航空业将继续保持盈利，且净利润等多个指标的表现有望超越上年水平。2025年，全球航空客运出行人次预计达到49.9亿人次，同比增长4%；航空业总收入预计达到9790亿美元，同比增长1.3%；同时，行业净利润将达到360亿美元，同比增长约11%。在需求端，在经历近年来的快速复苏后，航空客运需求增速已回归常态，IATA预计2025年全球客运需求将同比增长5.8%，保持稳定正增长。在飞机供应端，飞机制造商的交付进度依然低于预期，IATA指出当前全球飞机订单积压超过17000架，交付时间预计超过10年。需求稳定增长叠加飞机供应受限，使得市场对运力的争夺更加激烈，航空公司更多寻求从租赁公司落实新飞机租赁机位，并通过延长租期或买断飞机以应对交付缺口，这一趋势进一步推升了飞机市场价值、租赁费率和续约率，从而使得飞机租赁及飞机销售市场持续活跃。但需要关注的是，地缘政治局势紧张、贸易保护主义抬头、关税摩擦升级等因素对全球经济、能源价格及供应链的扰动都将对行业的持续增长带来不确定性和挑战。

    截至2025年6月30日，公司机队规模为1105架，包括自有和管理机队663架、订单飞机442架，主要为空客A320系列及波音737系列等主流单通道窄体机型，平均机龄6.6年，服务于全球60个国家的142家航空公司客户，为全球第二大飞机租赁公司（按机队规模计算）。

    2.集装箱租赁行业发展情况及公司所处地位

    自二十世纪六十年代以来，集装箱运输随着运输能力和运转效率的不断提升，已发展成为全球经济增长的关键动力。

    集装箱租赁业务几乎与集装箱运输业务同时产生，经过近几十年的长足发展，现已成为船运公司获得集装箱的主要方式之一。截至2024年末，全球约48.3%的集装箱由集装箱租赁公司持有，Drewry预测这一比例在未来4年有望上涨，于2028年达到51.5%。集装箱租赁行业的集中度较高，行业前五大的集装箱租赁公司占据82.0%的行业份额，前十大集装箱租赁公司占比总和为94.3%。

    集装箱租赁行业的发展与全球经济、贸易以及集装箱运输量的增长息息相关，全球经贸活动增长越快，集装箱贸易运输量越大，对集装箱租赁业务的需求也越大。2025年6月，世界银行将2025年全球GDP增长预期从2.7%下调至2.3%，创下2008年以来最慢增速。2025年以来，集装箱航运市场亦面临着贸易政策调整、经济形势波动以及地缘政治风险交织的复杂局面。上半年，红海危机持续，叠加关税“暂停期”、“抢运潮”等因素，共同支撑了行业景气度，但同时美国关税政策的不确定性及地缘政治局势的动荡亦加剧了市场的分化。根据Drewry预测，集装箱航运业的供需平衡将在下半年再次承压，2025年全年全球集装箱港口吞吐量将因美国贸易政策的直接影响下降1.0%，迎来自1979年以来全球集装箱航运需求的第三次负增长。关税摩擦将进一步加剧航运市场需求的不确定性，造成总体贸易量萎缩，并在长期重塑国际贸易和航运格局，给行业带来较大的波动和挑战。

    截至2025年6月30日，公司自有及管理的箱队规模约406.8万CEU，包括标准干箱、冷藏箱、罐式集装箱及特种箱等多个类型，报告期末出租率约97.9%，自有集装箱的平均箱龄为7年。报告期内，公司服务于全球约750家租赁客户，集装箱分布于全球约190个港口，在全球范围内拥有23个运营中心，为全球前五大集装箱租赁公司之一（以CEU、TEU计）。

    3.境内融资租赁行业发展情况及公司所处地位

    我国融资租赁行业起步于20世纪80年代，2000年被列入国家重点鼓励发展的产业。过去十年，我国融资租赁行业实现了显著增长。2020年以来，融资租赁行业的监管政策逐步完善，租赁行业进入“减量增质、回归本源”的发展轨道。2025年上半年，租赁行业的发展在外部环境持续承压的背景下逐步止跌企稳，境内融资租赁企业数量保持平稳，业务总量仍呈下降态势，下降幅度与上年基本持平。根据中国租赁联盟、南开大学当代中国问题研究院和天津自贸试验区租赁联合研究院组织编写的《2025上半年中国租赁业发展报告》，截至2025年6月末，全国融资租赁合同余额约为54240亿元，较2024年末下降约360亿元，降幅为0.66%。

    公司全资子公司天津渤海注册资本为221亿元，是国内注册资本最大的内资融资租赁试点企业之一，在飞机租赁、基础设施租赁等领域具有一定的业务优势；公司控股子公司横琴租赁立足广东自贸区，辐射粤港澳大湾区开展租赁业务。

    ㈢业绩概述

    2025年上半年，公司深入贯彻董事会的各项部署，积极应对宏观经济环境及地缘冲突等带来的不确定影响，聚焦租赁主业，加强风险管控，优化资产结构，增强资本实力，巩固竞争优势。飞机租赁业务方面，公司积极抢抓航空业复苏及运力需求回暖的机遇，大力加强业务开拓力度，并着力调整优化机队结构，提升飞机资产盈利能力，飞机租赁业绩实现进一步提升；集装箱租赁业务方面，面对复杂多变的海运市场环境，公司稳扎稳打稳固业务经营，市场份额和经营业绩保持稳定。同时，公司积极推进GSCL100%股权出售工作，完成股权出售协议签署并加快推动反垄断审查程序。报告期内，公司实现营业收入284.60亿元，同比增加75.91%；归属于母公司股东的净利润为-20.19亿元，每股收益-0.3264元，扣除商誉减值影响后归属于母公司股东的净利润为12.70亿元，同比增长77.27%。截至2025年6月30日，公司资产总额约2862.46亿元，归属母公司股东净资产285.08亿元，每股净资产4.61元。

    1.飞机租赁业务发展情况

    报告期内，全球航空客运需求保持景气，叠加飞机制造商产能受限等因素，飞机市场价值、租赁费率及续约率维持高位，公司飞机租赁业绩进一步提升。2025年上半年，公司实现飞机业务收入253.59亿元，较上年同期增长94.32%，其中飞机租赁收入100.35亿元，较上年同期上升5.75%；实现飞机销售收入约153.24亿元，较上年同期上升330.29%。2025年上半年，公司飞机租赁业务经营性现金净流入85.84亿元。

    2025年上半年，公司抢抓行业运力需求提升的市场机遇，在积极拓展新业务投放的同时加大低收益资产处置力度，持续提升机队收益率水平，着力长远布局，截至报告期末Avolon机队加权平均年化租金率较上年同期提升约70BP。报告期内，公司共签订43笔飞机租赁协议（包括新飞机的租赁协议、二次出租协议和租期延长协议），向10家客户交付新飞机23架及二次出租飞机6架，完成飞机销售54架并签署了54架飞机的销售意向书。截至2025年6月末，公司机队出租率约100%，未来24个月待交付的订单飞机中98%已达成出租安排。2025年7月，公司控股子公司Avolon与空客公司签署飞机采购协议，向空客公司采购75架A321NEO及15架A330NEO飞机，预计将于2033年年底前陆续完成交付，此外Avolon有权根据合同约定的条件额外购买25架A321NEO，并获得15架A330NEO飞机的采购选择权。本次采购将进一步增强公司飞机订单储备，进一步提升公司议价能力、降低购机成本，提升公司在全球飞机租赁市场的竞争力。

    报告期内，Avolon持续加强风险管控及现金流管理，保持雄厚的资本实力。2025年上半年，Avolon完成新发债券及借款35亿美元，截至2025年6月末，Avolon持有的非受限现金、飞机销售合约金额及可使用的贷款额度合计达88亿美元，充沛的可用流动性持续支撑租赁业务及收益水平的长足发展。报告期内，国际三大评级机构均确认Avolon保持“投资级”信用评级，其中惠誉将Avolon的主体评级从“BBB-”上调至“BBB”，穆迪将Avolon的主体评级从“Baa3”上调至“Baa2”，评级展望均为“稳定”，标普将Avolon主体评级（BBB-）的评级展望由“稳定”提高至“积极”，体现了其对Avolon高质量的资产组合、行业领先的经营规模与实力、良好的财务状况及流动性、稳健的风险控制和公司治理水平等方面的充分认可。

    截至2025年第二季度末，公司机队规模为1105架，包括自有和管理机队663架、订单飞机442架，服务于全球60个国家的142家航司客户。公司的业务布局在飞机租赁需求增长较为旺盛的亚太地区有所倾斜，全球其他地区保持相对均衡。以自有机队统计，亚太地区占比达到48%，欧洲及中东、非洲地区占比为27%，美洲地区为25%。公司目前自有及管理的机队以A320系列、B737系列等飞机资产价值相对稳定的主流单通道窄体客机为主，占自有及管理机队总架数的70%。公司机队平均剩余租期约6.8年，平均机龄约6.6年。

    2.集装箱租赁业务发展情况

    2025年上半年，尽管红海危机持续及关税“暂停期”、“抢运潮”等因素在短期内支撑了行业的景气度，但受美国关税政策高度不确定性、地缘政治局势动荡等影响，市场需求分化加剧，承租人采用更加灵活的新箱采购策略，新箱投放业务同比减少，集装箱平均出租率逐步回落。公司较高的长期租约占比在一定程度上平滑了海运市场的波动，租金收入保持相对平稳。2025年上半年，公司集装箱租赁业务累计实现营业收入29.58亿元，扣除商誉减值影响实现净利润5.89亿元，与去年同期基本持平。报告期内，公司密切关注海运市场波动和风险情况，动态调整新箱投放资本开支，平衡库存集装箱数量，提高整体利用率，保持稳健的经营策略。报告期内，公司累计完成新箱交付约1.05亿美元，相较去年同期下降60.7%，销售二手集装箱3.3万个，较上年同期提升7.6%。截至2025年6月末，GSCL整体授信额度达40.4亿美元，剩余可用额度6.6亿美元，可用流动性继续保持充沛。

    为优化公司债务结构，提高公司持续经营能力和盈利能力，更好地维护股东权益，2025年5月，公司全资子公司GSCTL与TypewriterAscendLtd签署《股权购买协议》及相关交易文件，拟向其出售GSCL100%股权，目前交易对方正在推进相关反垄断审查流程。本次交易的出售价款主要用于偿还公司境外高息美元债务，及境内现金流改善、业务恢复等方面，如本次交易顺利交割，公司境外融资成本将显著下降，境内流动性状况及融资环境将获得较大改善，对公司提升持续经营能力、加快市场信用恢复、提升未来期间盈利能力具有重要意义。本次交易完成后，公司将不再经营集装箱租赁业务。

    截至2025年6月末，GSCL自有及管理的箱队规模为406.8万CEU，自有集装箱平均箱龄为7年，箱队长期租约占比超过91.2%，形成了以干箱、冷藏箱为主，罐箱、特种箱等作为补充的集装箱队，充分满足客户的多样化需求。公司服务于全球约750家集装箱租赁客户，集装箱分布于全球约190个港口，在全球范围内拥有23个运营中心。

    3.境内融资租赁业务发展

    报告期内，公司下属境内融资租赁子公司以防范风险为第一目标，收紧新增项目投放，主动降低财务杠杆，提高抗风险能力。报告期内境内子公司天津渤海及横琴租赁未新增投放融资租赁项目。截至2025年6月30日，公司境内全资子公司天津渤海境内融资租赁资产余额28.16亿元，公司控股子公司横琴融资租赁资产余额3.12亿元。

    二、核心竞争力分析

    近年来，渤海租赁以成为“全球领先的租赁产业集团”为目标，以服务实体经济为使命，紧跟国家战略步伐，积极在租赁产业链上进行布局和拓展，在飞机租赁、集装箱租赁等领域奠定了行业龙头的领先地位。截至2025年6月30日，公司总资产约2862.46亿元，2025年上半年营业收入约284.60亿元，在境外打造了以Avolon、GSCL为核心的专业化租赁产业平台，在境内孵化了以天津渤海、横琴租赁为核心的租赁产业平台，在世界各地拥有30个运营中心，业务范围覆盖全球六大洲，为遍布全球80多个国家和地区900余家租赁客户提供飞机、集装箱、基础设施、高端设备等多样化的租赁服务。

    1.领先的行业龙头地位

    近年来，公司在飞机租赁、集装箱租赁行业保持国际领先地位，规模效应日趋明显。面对经济环境和地缘冲突带来的不确定性，公司密切关注行业环境变化，持续加强风险管控和现金流管理，敏锐洞察行业复苏新形势下市场需求的变化，积极施策，抢占先机，巩固行业竞争优势，主要指标保持行业领先地位。截至报告期末，公司自有、管理及订单飞机合计达到1105架，自有和管理的集装箱合计约406.8万CEU，为全球领先的飞机租赁、集装箱租赁服务供应商。公司全资子公司天津渤海注册资本金位居国内前列，在飞机租赁、基础设施租赁等细分业务领域具有一定优势。

    2.完善的全球化布局及卓越的资产管理能力

    依托境内外飞机租赁业务平台、集装箱租赁业务平台的协同发展，公司已在全球六大洲、80多个国家和地区建立了分支机构或销售渠道，服务于全球900多家租赁客户。公司深耕租赁产业多年，能够快速识别市场机遇和风险，通过适时、合理优化租赁资产结构，降低资产配置风险，持续提升运营效率。截至2025年6月末，公司机队以A320系列、B737系列等飞机资产价值相对稳定、流通性高的单通道窄体客机为主（占自有及管理机队总数的70%）。公司集装箱箱队结构多元化程度较高，契合市场需求，长期租约占比超过91.2%。公司在租赁资产残值处置能力、全球资产配置能力和区域经济波动抗风险能力方面优势明显。

    3.雄厚的资本实力及境内外市场的多元化融资渠道

    截至2025年6月30日，公司总资产约2862.46亿元，归属母公司股东净资产约285.08亿元。雄厚的资本实力为公司的租赁业务拓展、资本结构优化及融资工作的开展奠定了坚实的基础。2025年上半年，Avolon完成新发债券及借款35亿美元，其持有的非受限现金、飞机销售合约金额及可使用的贷款额度合计达88亿美元；GSCL整体授信额度达40.4亿美元，剩余可用额度6.6亿美元。子公司Avolon和GSCL具备商业银行贷款、出口信贷机构支持的ABS、无担保循环信贷、高级无抵押票据、抵押/无抵押定期贷款等融资渠道，可有效保障其业务持续、健康、稳定的发展。

    4.良好的资信水平

    2025年上半年，国际三大评级机构均确认Avolon保持“投资级”信用评级，其中惠誉将Avolon的主体评级从“BBB-”上调至“BBB”，穆迪将Avolon的主体评级从“Baa3”上调至“Baa2”，评级展望均为“稳定”，标普将Avolon主体评级（BBB-）的评级展望由“稳定”提高至“积极”。标普对GSCL于2021年度发行的ABS给出了A、BBB+的投资级评级。良好的资信水平将有助于公司降低融资成本，优化资产负债结构，提升财务灵活性及公司盈利能力。

    5.前瞻的风险意识和稳健的风险管控体系

    面对国内外宏观形势变化带来的挑战，公司不断强化忧患意识，持续完善以“三道防线”为基础的全面风险管理体系。通过指标预警、项目排查、风险评估等多种措施，加强对各类风险的主动识别和应对，持续提升公司的风险管理水平，保障公司风险和效益的平衡。同时，公司通过合规风控管理、内部控制、内部审计等日常工作，打造全员参与的全面风险管理文化，做到从源头严堵风险管理漏洞，实现了风险合规管理与业务发展的统筹兼顾和动态平衡。报告期内，面对因地缘冲突和贸易保护主义政策等带来的信用风险管理压力，公司持续夯实资产处置及运营管理能力，综合利用各种资源，及时果断地采取应对措施，加大案件处置和资产清收力度，进一步保障公司业务的持续健康发展。

    6.国际化的运营管理团队和丰富的行业管理经验

    公司管理团队深耕租赁行业多年，具有丰富的从业经验和广阔的国际化视野，运营能力突出。公司已建立了符合公司业务特点和未来发展要求的行之有效的企业管理模式。公司飞机租赁管理团队具有历经20余年、穿越多轮行业周期所积攒的运营经验，同客户、供应商及投资者等利益相关方均建立了广泛而深入的合作关系，能够有效应对行业周期变化以及突发事件等带来的机遇和挑战。公司集装箱租赁管理团队深耕集装箱租赁领域十余年，带领公司实现了行业地位、核心竞争力及盈利能力的持续提升。

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