安信证券：给予智明达买入评级，目标价位200.0元

2021-10-27安信证券股份有限公司温肇东对智明达进行研究并发布了研究报告《单季度在手订单大增66%，未来增长可期》，本报告对智明达给出买入评级，认为其目标价位为200.00元，当前股价为147.3元，预期上涨幅度为35.78%。

　　智明达(688636)
　　事件：10月25日晚间，公司发布2021年前三季度报告，实现营业收入2.75亿元，同比增长39.72%，剔除公司股权激励带来的股份支付1318.39万元影响，公司实现归母净利润7949.17万元，同比增长75.33%，符合市场预期。
　　点评：在手订单高增反映公司任务饱满，公司2021年前三季度实现营业收入2.75亿元，同比增长39.72%，剔除公司股权激励带来的股份支付1318.39万元影响，公司实现归母净利润7949.17万元，同比增长75.33%。公司在收入端保持高速增长主要由于公司在手订单逐步转化为收入所致，公司前三季度报告显示，报告期末在手订单（含口头订单）5.1亿，较6月30日大幅提升66%，反映公司在手订单充足，未来任务量饱满。
　　单季度来看，公司实现营业收入1.00亿元，同比增长14%，环比下降17.4%，剔除公司股权激励带来的股份支付1318.39万元影响，2021年第三季度，公司实现归属于上市公司股东的净利润3375.62万元，较上年同期增长14.93%，环比下降5.6%。我们认为，公司单季度收入和利润环比下降或主要由于公司产品交付节奏随季节性波动所致。
　　研发费用增长迅速，或反映公司产品需求良好。研发费用同比增长64.23%，主要由于（1）年初至报告期末研发新项目增长迅猛，已达140个，研发人员比年初增加61人，达到289人，研发薪酬相应增加；（2）由于疫情缓解，研发人员出差人次比去年同期多，相应差旅费增加；由于公司产品嵌入式计算机研技术路线采用“硬件定制+软件定制”方式，对研发人员技术能力、经验等要求较高，研发费用增长或反映公司在手项目丰富，下游需求旺盛。
　　资产负债表来看，存货较上年末大幅提升103.59%，达2.33亿元，主要系系销售订单增加，使得报告期末在产品和原材料增加8142.58万元。反映出公司生产任务紧张，产品加速交付。前三季度报告显示，公司经营活动产生的现金流量为负，主要系报告期内业务量上升，支付的采购款及其他业务款增加使营运资金增加，按行业惯例回款主要集中在四季度所致。
　　技术领先持续进步，产能市场双发展。公司具有近二十年的技术与行业经验积累，已具备了实现多种功能并应用于多个领域的军用嵌入式计算机模块的核心技术，形成了一套完整的研制生产流程和产品质量控制体系。产品功能覆盖数据采集、信号处理、数据处理、通信交换、接口控制、高可靠性电源、大容量存储与图形图像处理等。公司嵌入式计算机模块的可靠性、安全性、维修性、测试性、保障性、环境适应性、电磁兼容性、低功耗、小型化等方面表现突出，且产品已实现国产化。截至2021年6月30日，公司已通过自主研发取得专利32项、软件著作权159项，形成大量拥有自主知识产权且经过客户使用验证的关键核心技术，在机载、弹载、舰载及车载等细分领域均形成了良好的口碑和声誉，得到了下游用户的认可，拥有了一大批稳定的军品客户。根据公司半年报，首发公开募集项目“研发中心技术改造项目”预计明年6月底入住。“嵌入式计算机扩能项目”已实施新增设备购置、扩充场地，能够满足未来3年公司产能需求，购置厂房事宜同步进行中。随着产能的进一步扩充，公司业绩或将持续提升。
　　股权激励落地，彰显公司决心。公司向激励对象授予总计不超过106.06万股（占总股本2.12%），其中首次授予104.86万股（占总股本2.12%）；预留1.20万股（占总股本0.02%）。作为以研发为核心导向技术型企业，公司推出股权激励计划有助于稳定核心人才，进一步促进各品类嵌入式计算机的研发和批产交付。其中，拟授予中基层管理人员、技术骨干、业务骨干等合计89人，充分彰显公司对核心业务骨干和中基层人员的激励决心，有利于激发员工的积极性，实现自身价值，有利于促进公司进一步发展。
　　投资建议：公司为嵌入式计算机细分领域龙头公司，技术积累深厚，产品定制化水平高，预计将覆盖全兵种，或将显著受益于型号列装上量，未来成长可期。预计公司2021年-2022年的净利润分别为1.3、2.0亿元，对应估值分别为53、35倍。
　　风险提示：武器装备换装列装不及预期；军队客户需求不及预期

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为197.0；证券之星估值分析工具显示，智明达（688636）好公司评级为3.5星，好价格评级为1星，估值综合评级为2.5星。