华西证券：给予德赛西威增持评级

2021-10-17华西证券股份有限公司刘泽晶,崔琰对德赛西威进行研究并发布了研究报告《Q3缺芯扰动延续 座舱智驾双重赋能 》，本报告对德赛西威给出增持评级，当前股价为94.44元。

　　德赛西威(002920)
　　事件概述
　　公司发布2021年前三季度业绩预告：报告期内预计实现归母净利4.80-4.95亿元，同比增长50.8%至55.5%，其中2021Q3实现归母净利1.10-1.25亿元，同比增长23.9%至40.8%。
　　分析判断:
　　Q3业绩同比恢复增长 缺芯扰动延续
　　2021年前三季度，公司智能座舱、智能驾驶及网联服务三大产品线业绩稳步提升，新项目、新产品相继落地量产，同时公司持续推进精益经营、提升运营效率，带动2021年前三季度归母净利同比增长50.8%至55.5%。拆分季度来看，2021Q3实现归母净利1.10-1.25亿元，同比增长23.9%至40.8%（2021Q1、2021Q2同比分别+312.1%、-18.9%），环比下滑11.3%至22.0%，我们判断主要受“缺芯”影响下下游客户需求减弱及上游原材料价格上涨影响。
　　基于我们对产业缺芯情况跟踪，9月起伴随全球尤其东南亚疫情影响减弱，芯片相关产业链产能正有序恢复，2021Q4起汽车行业产销有望迎来报复性增长，公司在此过程中有望较大程度受益。
　　座舱主业智能化转型 订单充裕加速业绩释放
　　座舱类产品为公司传统主业，范围涵盖车载信息娱乐系统、驾驶信息显示系统、显示终端、车身信息与控制系统等。趋势上看，智能座舱产品凭借高性价比及易于感知特性，渗透率快速提升，大屏化、多屏融合为主要发展方向，2018年起公司推进传统产品向智能座舱方向转型：
　　1）核心产品车载信息娱乐系统2020年相继突破丰田（印尼）、马鲁蒂铃木(印度)等白点客户，并获得原有核心客户新项目订单；新产品多屏智能座舱现已在多家国内领先车企车型中配套供货，并获得一汽红旗、广汽乘用 车、长安等新项目订单，基于Hypervisor的新一代智能座舱亦于2020年量产；
　　2）受益车载显示屏高清化大屏化，公司新兴业务显示模组及系统、液晶仪表亦获得较好发展，2020年均实现同比100%以上增长，液晶仪表现已配套比亚迪、广汽乘用车、吉利、长城等重点车企；智能座舱域控制器、数字化仪表等获得一汽丰田、长城汽车、吉利汽车、广汽乘用车、奇瑞汽车、比亚迪等主流车企新项目订单；
　　3）其他方面，公司已与华为签署全场景智慧出行生态解决方案合作协议，围绕HiCar解决方案平台级合作、测试能力共建、车载生态联合创新等方面建立深度合作项目。
　　ADAS放量在即 携手英伟达掘金智驾
　　座舱主业之外，公司战略布局智能驾驶，覆盖L2、L3及以上级别：
　　1）高级辅助驾驶ADAS：360环视、全自动泊车、驾驶员监测实现规模化量产，成功突破上汽通用、长城、上汽乘、蔚来等白点客户，新一代融合上述功能以及AEB、高速自动驾驶辅助、拥堵自动跟车等更多功能产品亦获得国内领军车企订单，未来将持续受益ADAS渗透率提升；
　　2）自动驾驶域控制器：携手英伟达，基于英伟达芯片进行底层、中间层软件编写以及硬件制造，L3 级别自动驾驶域控制器IPU03配套小鹏P7，且还将配套其他车型；基于英伟达Orin芯片的IPU04现已与理想汽车展开合作并获得多个项目定点。自动驾驶芯片赛道，英伟达凭借完备软件生态及极高开放程度，相对竞争优势明显，公司作为现阶段英伟达国内唯一合伙伙伴，深度受益高级别自动驾驶导入。
　　投资建议
　　公司作为国内汽车电子龙头，近年来持续战略布局智能座舱、ADAS以及车联网，伴随汽车智能化、网联化浪潮推进，长期受益于智能汽车的产业空间和发展进程。维持盈利预测，预计公司2021-2023年营收92.8/107.9/123.5亿元，归母净利润为6.94/9.34/11.40亿元，对应的EPS为1.26/1.70/2.07元，对应2021年10月15日94.44元/股收盘价，PE分别为75/56/46倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧；产品开发及客户项目获取不及预期；芯片短缺；原材料成本上升。