平安证券：给予通策医疗增持评级

2021-10-15平安证券股份有限公司叶寅,李颖睿对通策医疗进行研究并发布了研究报告《高基数影响业绩增速，公司扩张稳步进行》，本报告对通策医疗给出增持评级，当前股价为246.65元。

　　通策医疗(600763)
　　事项：
　　公司发布2021年三季报：2021前三季度，公司实现收入21.36亿元（+44.16%）；归属于上市公司股东的净利润6.20亿元（+55.09%）；扣非净利润6.08亿元（+56.69%）。
　　三季度单季，公司实现收入8.19亿元（+12.44%）；归属于上市公司股东的净利润2.69亿元（+5.88%）；扣非净利润2.66亿元（+7.75%）。公司增速符合预期。
　　平安观点：
　　去年三季度高基数导致业绩增速放缓：2021Q3，公司实现收入8.19亿元（+12.44%），增速放缓，主要原因为去年三季度业绩为高基数。2021Q3相较于2019Q3，复合增速达到19.45%，增速仍然较快。
　　公司门诊人次数快速提升：2021年前三季度，公司口腔医疗门诊量211.33万人次，同比增长36.39%，公司门诊量实现快速增长。门诊量的增长，除现有医院的快速扩张外，蒲公英门店的开业放量为另一重要原因。2021年上半年，公司蒲公英项目台州、临安、和睦、桐庐、嘉兴、富阳、温州医院已开始运营，蒲公英计划效果初现。
　　公司实现优质扩张，分院患者占比不断提升：公司坚持自身“区域总院+分院”模式，形成旗下医院的品牌、医疗资源优势，实现有效扩张。新院不断承担更多的诊疗工作，公司对杭口医院的依赖逐渐变小。2021前三季度，杭口总院就诊人次数从去年同期的43.56万人次提升至53.91万人次，但浙江区域内患者人次数占比从32.53%下滑至29.36%，分院人次数占比进一步提升。患者流量占比的提升，带来收入占比的提升。2021前三季度区域分院收入占比为68.66%，相较于去年同期提升了2.21个百分点。公司实现了优质扩张，分院无论从患者流量到收入体量都在逐步提升。目前，公司旗下建德、余姚、慈溪、宁海、象山等蒲公英医院的工商登记已经完成，随着这些医院的相继营业，公司业绩将进一步实现快速增长。
　　高附加值项目高速增长，公司盈利能力加强：前三季度，公司正畸与种植分别实现营收4.36亿元（+37.89%）与3.31亿元（+46.49%），实现快速增长，且种植的收入占比从去年同期的15.92%提升至16.47%。种植与正畸为口腔领域价格与毛利率最高的两个项目，随着其营收占比的提升，公司盈利的能力将更强。
　　维持“推荐”评级：公司未来3-5年新院加速开设抢占浙江口腔市场，同时进一步深耕正畸和种植牙领域，公司长期发展可期。考虑公司分院的快速成长与蒲公英计划的稳定推进，我们上调2021-2023年的盈利预测（原预测2021-2023年EPS为2.18元、2.89元、3.70元），公司EPS为2.26元、3.08元和4.03元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）行业增长低于预期的风险：口腔医疗服务行业增长影响因素较多，具有一定的不确定性；2）收购医院进度低于预期的风险：收购医院有速度低于预期的可能，从而影响公司业绩增；3）疫情影响：新冠疫情持续从而对行业带来负面影响的风险。