浙商证券：给予爱美客增持评级

2021-10-15浙商证券股份有限公司马莉对爱美客进行研究并发布了研究报告《爱美客2021年Q3季报点评报告：业绩逐季攀升，扣非净利率环比稳定》，本报告对爱美客给出增持评级，当前股价为646.58元。

　　爱美客(300896)
　　报告导读
　　2021Q1-Q3收入同比+120%，归母净利润同比+144%；Q3单季度收入同比+75%，归母净利润同比+98%，Q3单季度归母净利率达73%。
　　投资要点
　　业绩概览：逐季攀升再创新高，非经常性损益贡献较大
　　2021前三季度，收入同比+120%，归母净利润同比+144%。1）公司实现收入10.2亿元，同比+120%，主要系嗨体、嗨体熊猫针等溶液类注射产品渗透率进一步提升及新品濡白天使等推广放量；2）归母净利7.1亿元，同比+144%；3）扣非归母净利6.7亿元，同比+139%。非经常性损益主要包括被投资公司博安生物及先为达带来的公允价值变动收益4263万元，较去年同期增加4045万。Q3单季度，收入同比+75%，归母净利润同比+98%，业绩逐季攀升。1）公司实现收入3.9亿元，同比+75%，环比+4%；2）归母净利润2.8亿元，同比+98%，环比+11%；3）扣非归母净利润2.6亿元，同比+86%，环比+4%。
　　盈利能力：前三季度净利率高位再提升，Q3扣非归母净利率环比持平前三季度毛利率攀升至93.5%，新品放量+规模效应下期间费用率持续降低。21Q1-Q3：1）毛利率：公司产品结构持续调整，高毛利新品放量，叠加产能利用率提升降低单位生产成本，带动毛利率高位增长至93.5%（同比+2.0pp）。2）费用率：期间费用率16.1%，同比-5.6pp，主要系规模效应摊薄期间费用成本，叠加募投账户结息使得财务收益同增3828万。细分来看，销售/管理/研发/财务费用率9.8%/4.1%/6.0%/-3.9%，同比+0.8pp/-1.6pp/-1.1pp/-3.6pp。3）净利率：高位增长至69.3%（同比+7.7pp）；4）扣非归母净利率65.5%，同比+5.1pp。21Q3毛利率、扣非归母净利率环比相对平稳。1）毛利率：创新高至94.0%（同比+1.1pp，环比+0.3pp），主要系嗨体熊猫针、濡白天使等高毛利新品快速放量。2）费用率：期间费用率15.2%，同比-3.5pp。细分来看，濡白天使、冭活泡泡针等新品投放，销售费用率提升至9.9%（同比+1.7pp，环比+0.9pp），管理费用率4.1%（同比-1.1pp，环比+0.2pp），研发费用率4.5%（同比-1.0pp）。3）净利率：创新高至72.8%（同比+9.0pp，环比+3.5pp）。4）扣非：扣非归母净利率66.5%，同比+3.9pp，与Q2环比基本持平。
　　濡白天使推广顺利未来可期，港股资本化进程持续推进
　　以嗨体系列为代表的产品矩阵需求强劲，业绩高增基础雄厚。公司现上市产品包括基于透明质酸钠的系列皮肤填充剂、面部埋植线以及衍生的“伴侣型”化妆品品牌，21H1溶液类注射产品（嗨体+逸美）实现营收4.8亿元（+230%YoY），占比75.2%。Q3嗨体与嗨体熊猫针渗透率持续提升，嗨体目前已成为主流医美机构标配产品。濡白天使处于上市推广期，终端反馈良好。2021年6月，公司产品“含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交联透明质酸钠凝胶”（商品名：濡白天使）取得Ⅲ类医疗器械产品注册证，是首款获批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮肤填充剂。濡白天使已开始在头部医美机构推广，市场反馈良好。根据新氧APP，濡白天使销售价格约为13800元/针。
　　盈利预测及估值：增持评级
　　公司处于高速增长的医美行业中最具备议价能力的环节，在盈利能力、产品差异化和稀缺性、以及项目储备方面均可圈可点，潜力大空间广。预计2021-2023年归母净利润分别为9.6、14.9、22.8亿元，增速分别118%、56%、53%，对应PE为145、93、61倍，维持增持评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧的风险、业务资质和产品注册批件无法按时办理续期风险、产品结构相对单一风险等。