1-8月财政收支数据解读：资金转化约束拖累支出增速

（以下内容从中国银河《1-8月财政收支数据解读：资金转化约束拖累支出增速》研报附件原文摘录）
9月18日财政部发布1-8月财政收支数据。一本账收支基本平稳；二本账收入连续修复、支出增速放缓，表明当前资金转化存在约束；广义财政收入基本平稳，支出增速延续放缓。整体而言，二季度以来财政支出保持克制，7月30日政治局会议明确要求“加快财政支出和债券资金使用进度”之后，8月并未迎来趋势性转向。结合8月经济数据显示内需修复依旧疲软，加快存量工具落地、遏制广义财政支出降幅扩大，托底稳增长的必要性上升。展望后续，9-12月支出增速大概率显著回补：一方面政策口径已定，发行进度留有追赶空间。截止9月13日，专项债发行进度69.2%，较去年同期低8.4个百分点，按历年专项债基本在年内完成发行额度的惯例，四季度集中放量概率较高。此外9月初新型政策性金融工具已加速投入使用。另一方面3000亿注资特别国债待发行。一旦落地，直接计入中央基金支出，届时中央本级支出降幅会迅速收敛，全年甚至转正。
一、广义财政收入基本平稳，支出增速延续放缓
1-8月，财政一、二本账合计收入增速持平于1.9%，合计支出增速放缓至-3.5%（前值-3.1%），收入增速为2024年以来最高值，支出增速连续四个月为负，广义财政支出与收入增速差降至-5.5%，为2023年9月以来最低值。
一本账收支基本平稳，二本账收入连续修复、支出增速放缓，表明当前资金转化存在约束。受益于工业生产维持韧性，增值税、企业所得税增速维持平稳，8月当月同比增速波动回落，或主要是对7月季末冲高的反向修正。二本账土地收入同比降幅连续两个月修复，土地市场仍在磨底阶段；收入端改善加债券发行提速，支出端增速在放缓，表明当前项目储备接续不畅，资金转化存在约束，这一点在8月投资增速有所验证，部分原因在于政府投资项目决策实行终身负责制，地方对项目筛选和收益论证更审慎，前期论证周期被显著拉长。
二、一本账收入基本平稳，二本账收入连续修复
收入累计增速基本平稳，当月增速受季末预缴扰动波动放大。1-8月一般公共预算收入同比增长5.7%（前值5.8%），当月同比增速4.7%（前值11.7%），其中税收收入累计同比增速6.6%（前值6.7%），当月同比增速5.6%（前值13.9%），累计增速维持平稳，当月同比增速波动回落，或主要是对7月季末冲高的反向修正，一般7月会承接部分税种二季度的预缴，8月是纳税小月份。1-8月税收收入完成进度为58.5%，高于2025年同期值（55.1%），亦高于过去五年同期均值（57.5%）。非税收入同比增速为1.5%（前值1.6%），当月同比增速0.3%（前值-5.4%）。
税收结构方面，受益于工业生产维持韧性，增值税、企业所得税增速维持平稳；高基数效应下证券交易印花税增速放缓。1-8月国内增值税累计同比5.9%（前值6.1%），对税收收入累计增速拉动2.3个百分点，主要或受基数小幅走高拖累，工业生产维持韧性、出厂价格上行仍带来支撑，1-8月工业增加值累计同比5.3%（前值5.3%），PPI累计同比升至2%（前值1.8%）。企业所得税累计同比至7.3%（前值7.2%），对税收收入累计增速拉动1.9个百分点（前值2个百分点），主要受益于上游涨价以及高技术制造业利润驱动，1-7月工业企业利润同比17.6%。个人所得税累计同比增速14.5%（前值14.9%），对税收收入累计增速拉动1.3个百分点（前值1.2个百分点）。此外，进口环节税累计同比增速12.6%（前值12.3%），当月同比增速14.9%（前值15.3%），对应8月进口当月同比增速21.7%（前值21.2%）。受去年同期高基数效应，8月上交所账户新增开户数同比增速-9.6%（前值35.2%），对应证券交易印花税同比增长82%（前值99.2%），8月当月同比增速17.9%（前值108.6%）。消费税降幅扩大至-3.6%（前值-2.2%），8月当月同比-14%（前值6.3%），对应8月社零汽车类同比增速-18.5%（前值-17%）；车辆购置税累计同比增长13.3%（前值13%），基本保持平稳。关税增速下降至1%（前值3.1%）；地产五税增速-5%（前值-5.2%）。
政府性基金收入方面，土地收入同比降幅连续两个月小幅修复。1-8月政府性基金收入增速降幅收窄至-19%（前值-21.2%），当月同比增速-3.8%（前值-19.2%），对应土地市场仍在磨底阶段。1-8月土地出让收入累计同比下降28.6%（前值-30.8%），降幅连续两个月小幅修复，对应同期房地产投资同比下降19.9%（前值-19.2%），地产从销售到投资的传导修复仍需时间。
三、一本账增速小幅回落，二本账资金转化存在约束
单月支出进度慢于过去五年同期均值，累计增速小幅回落。1-8月一本账支出增速小幅回落至1.2%（前值1.3%），8月当月同比支出增速回落至-0.1%（前值+0.5%）。支出进度为年初预算的60.5%（前值54.3%），支出进度高于去年同期水平，单月支出进度（6.2%）慢于过去五年同期均值（6.8%）。支出结构方面，基建四项合计支出增速修复至-4.9%（前值-5.1%），其中农林水事务增速-6%（前值-6.8%）增速有所修复；交通运输增速-2.9%（前值-2.5%）、城乡事务支出增速-3%（前值-2.9%）和节能环保增速-12.3%（前值-11.9%）增速降幅进一步走阔。民生支出方面，科技同比2.2%（前值1.5%）增速小幅度改善；教育同比0.7%增速持平；社保同比6.5%（前值7%）、卫生健康同比9.2%（前值9.8%）、文旅同比-7.2%（前值-6.9%）支出同比增速小幅放缓。
收入端改善加债券发行提速，支出端增速在放缓，表明当前资金转化存在约束。1-8月二本账累计支出增速-17%（前值-16.4%），8月当月同比增速-21.4%（前值-16.3%）。支出进度为年初预算的43.8%（前值38.3%），支出进度低于去年同期6.4个百分点，单月支出进度（5.5%）低于去年同期1.2个百分点。8月二本账收入端增速修复，专项债发行5188亿元（大幅高于7月的3412亿元，为年内单月第二高发行量），收入端改善加债券发行提速，支出端增速在放缓，表明当前项目储备接续不畅，资金转化存在约束，这一点在8月投资增速有所验证（由1-7月累计-6.7%降至-7.2%）。部分原因在于4月国办《关于深化投资审批制度改革的意见》实行政府投资项目决策终身负责制，地方对项目筛选和收益论证明显更审慎，前期论证周期被显著拉长。
风险提示：国内经济复苏不及预期风险；国内政策落实不及预期风险；房地产市场大幅走弱的风险。