港股&海外周观察：分化的市场

（以下内容从东吴证券《港股&海外周观察：分化的市场》研报附件原文摘录）
本周（2025年8月25日-2025年8月29日）发达市场和新兴市场均下跌。从跌幅来看，发达市场下跌0.4%，新兴市场下跌0.6%。
港股：本周恒生科技上涨0.5%，恒指下跌1.0%，恒生港股通下跌1.4%。行业上，医疗保健业领涨。
我们认为港股还处在震荡上行趋势中，下行有底，既有动力也有阻碍。我们继续关注潜在增配资金风偏。
1、Jackson hole会议后，市场明显提高了九月美联储降息预期，促进市场反弹，提振补涨逻辑。
2、资金增配港股仍需更多理由。当前市场普遍认为A股行情好于H股。港股投资者更偏好自下而上结构性机会。
3、行业上，1）港股科技互联网龙头估值仍有修复空间。2）部分机构依旧增配红利股。3）创新药景气度还在。
美股：本周三大股指小幅下跌，但8月整体实现上涨，且实现连续四个月上涨，创自2024年9月以来的最长连涨。本周道指和纳指小幅下跌0.2%，标普500下跌0.1%。
首先，美联储独立性动摇。特朗普试图掌管美联储，企图用抵押贷款申请欺诈信息的指控解雇美联储理事丽莎·库克，随后库克起诉阻止特朗普解雇她，称特朗普“炮制”被解雇的依据，违反了《美联储法》。如果库克被罢免，美联储7位理事中将有4位鸽派。进一步地，如果美联储独立性被削弱，美元信用的长期担忧将“卷土重来”。
其次，英伟达财报平稳。整体来看，本季度财报超预期，但对Q3指引偏弱，主要原因是删除了对华销售额数据。目前最大的不确定性来自：1）网络业务的增长；2）Blackwell平台增速的放缓以及3）中国市场的前景。不过考虑到CFO科莱特克雷提出，如果地缘政治问题得到解决，可能在第三季度对中国出货20-50亿美元，这暗示中国收入将存在延迟，如果需求旺盛，收入将大超预期。
最后，美国经济的扩张速度加快。美国二季度GDP增速修正值为3.3%，相较初值3%增加0.3pct。从结构上看，上修主要是受益于商业投资增幅加大。此外，美国初请失业金人数小幅下降至229,000人，表明雇主仍保留了现有工人，意味着或对未来经济不确定性的担心边际缓解。
短期来看，我们认为美股以震荡上行为主。虽然从季节性角度来看，历史上9月往往表现偏差，但我们认为本次尚无重大风险打破目前的上涨趋势：一是，9月降息大门已经打开。从数据来看，除非9月议息会议前就业人数大幅增加超过15万人，且通胀环比增速>0.4%，否则9月降息基本“板上钉钉”；从表态来看，大多数美联储票委的立场从中性转向了鸽派；二是，经济正在全力以赴“加速”，缓解市场对关税引发衰退的焦虑情绪。三是，以史为鉴，过去16次JacksonHole会议，10次定调偏鸽的会议中，标普500在会议后的1周至1个月，上涨幅度平均达1.3%，会议后3个月内涨幅更大，平均5.5%。风格上来看，小盘成长的上涨弹性较于大盘可能更大。一是，降息减弱中小企业短期债务压力，提升盈利预期及估值；二是，在降息的背景下，美国经济“软着陆”提振中小盘情绪；行业上来看，信息技术、医疗保健等成长股以及金融为代表的周期板块表现往往更优，对利率变动更加敏感，更加受益于降息带来的流动性宽松。
此外，从技术层面来看，截至8月29日，标普500市场广度回落至67%。从情绪来看，截至8月29日，美股风险溢价从上周的-0.76%上涨至-0.71%，美股乐观情绪回落。
中长期来看，美股回归由经济基本面和企业盈利韧性所主导的轨道上，主要趋势依然向上。一是，宏观经济基本面是放缓，但不至于衰退，美国经济尚未断崖式恶化。一方面，居民工资收入稳定，将对消费和名义增速形成一定支撑；另一方面，美国财富效应也对美国的经济增长形成保障；二是，Token持续暴增，AI落地仍在加速，中长期趋势确定，业绩兑现成为主线，因此美股AI叙事在中长期仍可以得到延续；三是，政策端，美国降息、减税等政策发力，可以给下行的经济托底，形成对冲。
黄金：全球主要黄金ETF有7支增持，其中流入最多的是SPDR黄金信托（+$2288.57亿美元），其次是iShares黄金信托（+$457.76亿美元），第三是Invesco实物黄金ETC（+$437.3亿美元）；其中主要增持国家集中在美国和爱尔兰；全球主要黄金ETF有5支减持，流出最多的是SPDR Minishares黄金信托（-$192.2亿美元），其次是华安易富黄金ETF（-$137.92亿美元），第三是国泰黄金ETF（-$40.7亿美元）；
机构边际大幅增持黄金，散户边际大幅减持黄金。其中SPDR黄金信托的黄金持有量约34.49盎司（周环比+2.0%），SPDR Minishares黄金信托的黄金持有量约4.92盎司（周环比-2.1%）
全球资金：全球股票ETF净流入加速、债券ETF净流入放缓。全球股票ETF净流入$357.73亿美元，边际流入$190.65亿美元，全球债券ETF净流入$151.15亿美元，边际流入$61.96亿美元；分国别来看，美国股票ETF净流入最多（+$177.6亿美元），其次是欧洲。发达市场中日本股票本周净流出最多（-$8.7亿美元），新兴市场中中国股票ETF净流入最多（+$19.4亿美元）。
全球股票ETF行业类别中，净流入行业Top3:金融，材料和通信；净流出行业为科技。
下周重点关注数据及事件：
基本面方面：1）9月2日，美国8月ISM制造业PMI；2）9月3日，欧元区8月服务业PMI；3）9月4日，美国8月ISM非制造业PMI；4）9月5日，美国8月非农。
事件方面：1）由特朗普家族支持的去中心化金融项目，计划于9月1日正式启动其WLFI代币的公开交易；2）9月4日，美联储公布经济状况褐皮书。
财报方面：1）9月2日，蔚来中报；2）9月4日，Lululemon、博通财报。
风险提示：美国经济快速陷入衰退，美联储政策超预期，全球地缘政治风险超预期，特朗普政策反复，历史经验不代表未来，数据统计及测算的误差风险。