煤炭行业深度报告系列（二）：炼焦煤：供需关系或进一步收紧，多重因素对价格形成支撑

（以下内容从华福证券《煤炭行业深度报告系列（二）：炼焦煤：供需关系或进一步收紧，多重因素对价格形成支撑》研报附件原文摘录）
投资要点：
国内炼焦煤产量增长乏力，关税政策调整进口或有回落，供给总量整体保持稳定。
（1）国内增产保供主要是提升动力煤产量，2023年全年炼焦煤产量4.9亿吨，较去年减少142万吨，同比下降0.29%，表明年产量或已见顶，预计未来炼焦煤产量维持稳定。（2）炼焦煤进口格局持续调整，由过去的“澳煤+蒙煤”向“蒙煤+俄煤”转变，预计未来在国内粗钢控产需求回落和进出口关税调整以及贸易方式变化导致成本上升的双重压力下，炼焦煤净进口量将逐步回落。
下游钢铁需求韧性充足，限产控产政策或将收紧并落实，炼焦煤需求发生一定收缩。
（1）2023年粗钢产量基本实现平控，彰显了政策控产限产的决心，随着供给侧改革深入，预计控产政策将收紧落实以保障钢铁产业供需处于动态平衡，粗钢产量进入峰值平台期，钢铁生产上有“顶”。（2）我国经济持续向好发展，大规模设备更新和消费品以旧换新行动以及“三大工程”等重要项目的推进将拉动下游行业需求，用钢需求稳固下有“底”。
炼焦煤供需或进一步收紧，库存低位叠加海外价格高企，多重因素对炼焦煤价格形成支撑。
展望未来，我们认为从供需关系、库存水平和海外价格等方面均对炼焦煤价格形成支撑。（1）供需方面，当前炼焦煤市场供需处于紧平衡，我们预计未来供给端炼焦煤产量维持稳定，进口数量回落，需求随钢铁限产控产的落实将有一定收缩，未来供需关系有望进一步收紧，或出现较小缺口。（2）库存方面，当前炼焦煤库存仍处于历史较低水平，同时下游需求韧性充足，在利好政策推动下下游需求或加速启动，预计2024年全年库存水平较去年上移，目前较低的库存对炼焦煤价格起支撑作用。（3）海外方面，以印度为代表的新兴发展国家钢铁产业持续发展，由于自身炼焦煤资源禀赋不足且铁矿石资源富足，需要进口大量炼焦煤且对炼焦煤等原料价格接受能力较强，推动海外炼焦煤价格高企，叠加我国与炼焦煤主要进口来源国的关税调整变化，进口炼焦煤成本上升对国内炼焦煤价格形成支撑。
投资建议：
展望2024年，炼焦煤供需关系有望进一步收紧，或出现较小缺口，炼焦煤价格有国内外多重因素支撑，我们认为行业将迎来较好的投资机会，建议关注：（1）板块龙头如：潞安环能、山西焦煤等。（2）高股息、高分红特征的公司如：冀中能源、潞安环能等。（3）市净率低于1倍，预测市盈率较低的公司如：开滦股份、上海能源等。
风险提示：
（1）下游需求不及预期；（2）产量增长超预期；（3）进口规模超预期。华福证券