量增驱动营收，一体化布局日渐完善

（以下内容从国金证券《量增驱动营收，一体化布局日渐完善》研报附件原文摘录）
华友钴业(603799)
事件
10月24日，公司公布23三季报，1-3Q23实现营收510.91亿元，同比+4.88%；归母净利30.13亿元，同比+0.18%；扣非归母净利27.26亿元，同比-6.60%。3Q23实现营收177.46亿元，环比+24.66%；归母净利9.28亿元，环比-12.53%；扣非归母净利8.87亿元，环比+5.17%。
评价
产品销量增长驱动营收规模扩张。3Q23LME铜均价8401美元/吨，环比-0.93%，电池级硫酸镍均价3.23万元/吨，环比-4.60%，硫酸钴均价4万元/吨，环比+6.95%，三元前躯体523均价8.27万元/吨，环比-3.92%，三元正极811均价24.31万元/吨，环比-12.18%。3Q23公司营收环比+24.66%，同比+0.29%，营收规模的增长主要由产品销量增长驱动，受益于销量的提升，规模效应优势凸显，盈利能力增强，3Q23公司综合毛利率环比提升1.68个百分点至14.84%。Q3营业毛利为26.34亿元，环比增加7.6亿元，但由于Q3财务费用4.93亿元，环比增加7亿元，同时投资收益环比缩减，导致净利率环比降低3.85个百分点至6.20%。
减值边际改善，业绩压力有所缓解。3Q23公司资产减值损失0.18亿元，环比-8.92%，我们认为或因钴产品价格企稳回升，减值损失对业绩产生的压力有所缓解。
项目建设稳步推进，资源一体化布局日渐完善。公司印尼镍项目有序推进，华越项目连续超产，9月华越项目产量突破7100吨（氢氧化镍钴镍金属量），单月产能超设计产能40%以上；华飞12万吨湿法冶炼项目于6月投料试产，预计年内将全部投产；华山12万吨湿法冶炼项目和Pomalaa湿法冶炼项目前期准备工作有序展开。非洲Arcadia锂矿于3月底正式投料试产并实现产出，9月到港1万吨锂精矿原料，预计广西配套锂盐工厂Q4将实现锂盐产品出货。随着公司印尼镍项目、前驱体和正极项目、锂项目逐步建设完成，公司镍钴锂资源开发到锂电材料制造一体化产业链将日渐完善，实现规模效应，增强核心竞争力。
盈利预测
预计公司23-25年营收分别为803/926/1004亿元，预计实现归母净利润分别为46.30/73.53/85.58亿元，EPS分别为2.71/4.30/5.00元，对应PE分别为12.59/7.93/6.81倍，维持“买入”评级。
风险提示
项目进度不及预期；产品价格大幅波动；人民币汇率波动。