来水偏枯致减量，降息提价盈利有望改善_股票频道

（以下内容从国金证券《来水偏枯致减量，降息提价盈利有望改善》研报附件原文摘录）
长江电力(600900)
业绩简评
8月30日晚间公司发布23年半年报，1H23实现营收309.8亿元，同比-1.5%；实现归母净利88.8亿元，同比-22.9%。2Q23实现营收155.8亿元，同比-0.5%；实现归母净利52.7亿元，同比-35.4%。
经营分析
2Q23来水显著转枯+去年同期高基数，公司发电量同比大幅下降。长江游流域自3Q23起来水持续偏枯，1H23乌东德和三峡水库来水总量分别同比偏枯22.9%、30.3%；此外，上游新投运水库蓄水和梯级水库向下游补水造成运行水位显著偏低，致使公司1H23发电量同比-16.9%，其中2Q22来水显著偏丰的基数效应影响下，2Q23公司水电发电量同比-38.3%。入汛以来长江流域来水情况明显好转，虽然考虑到补库或使发电量滞后于来水修复，但去年同期来水极端偏枯的低基数下，3Q23公司发电量有望实现同环比双增。
主营业务收入降幅小于发电量降幅，说明上网电价同比上涨。一方面，白鹤滩送苏、送浙特高压直流工程临时输电价格落地，分别为0.084、0.081元/千瓦时，低于我们前期预估的0.153、0.147元/千瓦时。此外，公司市场化电量受益于云南、四川本地电力供应紧张以及受电省市电力供需偏紧，交易电价有所上浮，在收入端有效缓解了电量下降的压力。
白鹤滩全额计提折旧挤压利润空间，降息有望缓解财务压力。水电作为重资产行业，成本构成以折旧和财务费用为主。报告期内白鹤滩水电站全额计提折旧费用使营业成本大幅增加；而并购云川公司致使1H23公司实际生息负债规模同比增加2157亿元、财务费用同比+37.4%，进一步导致公司业绩承压。今年以来，央行于6月、8月二次宣布降息，其中1年期、5年期LPR年内累计降幅分别为20bp、10bp。根据公司的借款结构，我们测算得出降息可带来公司利息费用减少约2.8亿元，对应将厚增EPS约0.01元；伴随来水改善带来的营收修复，公司2H23业绩有望加速回升。
盈利预测、估值与评
乌白注入以及2H23来水改善，公司业绩有望改善。我们预计公司2023~2025年分别实现归母净利293.2/355.9/403.1亿元，EPS分别为1.20/1.57/1.77元，公司股票现价对应PE估值分别为18倍、14倍和12倍，维持“买入”评级。
风险提示
来水不及预期；电价不及预期；新业务拓展不及预期风险等。