收入提速，盈利承压_股票频道

（以下内容从华西证券《收入提速，盈利承压》研报附件原文摘录）
科沃斯(603486)
事件概述
公司发布 23 年半年报：
23H1：收入 71.44 亿元（YOY+4.72%），归母净利润 5.84 亿元（YOY-33.40%），扣非后归母净利润 5.06 亿元（YOY-39.90%）。
23Q2：收入 39.08 亿元（YOY+7.92%），归母净利润 2.58 亿元（YOY-43.10%），扣非后归母净利润 2.20 亿元（YOY-52.26%）。
分析判断
收入端： Q2 整体提速，预计海外表现优于国内。 23H1 科沃斯品牌国内/海外营收分别为 23/12 亿元，同比分别-10%/+27%；添可品牌国内/海外营收分别为 23/10 亿元，同比分别+6%/+24%。扫地机以价换量逻辑兑现，测算科沃斯品牌 Q2 恢复增长。根据我们的拆分，预计 Q2 科沃斯品牌收入增速约 8%，添可品牌收入增速约 7%。
利润端：销售推广叠加新品类费用投放，盈利承压。 Q2 公司销售毛利率 47.57%，同比-4.71pct，销售净利率 6.60%，同比-5.94pct。毛利率环比同比均有所下滑，我们判断主要系可选消费整体偏弱、收入结构变化影响。净利率下滑主要系 1）销售费用投放， Q2 销售费用率 34.49%，同比+5.07pct； 2）割草机器人、商业清洁机器人以及添可食万系列产品等新品类布局，短期内业务规模有限但需要研发及市场端的持续投入支持，对公司经营利润产生一定压力。
投资建议
结合中报，我们调整 23-25 年公司收入预测至169.19/187.84/212.63 亿元，同比分别+10.4%/+11.0%/+13.2%（前值为 23-24 年分别为 188.7/225.9 亿元，同比分别+20%/+20%）。归母净利润预测为 14.41/17.73/20.28 亿元，同比分别-15%/+23%/+14%（前值为 23-24 年分别为 19.1/22.6 亿元，同比分别+16%/+18%）。对应 EPS 分别为 2.5/3.07/3.52 元（前值为 23-24 年分别为 3.32/3.93 元）。以 23 年 8 月 28 日收盘价 60.26 元计算，对应 PE 分别为 24.1/19.6/17.1 倍，维持“增持”评级。
风险提示
终端消费疲软，渗透率提升不及预期；海外市场拓展不及预期；行业竞争加剧；汇率大幅波动风险。