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热管理集成趋势明显,新能源业务加速提升

来源:西南证券 作者:郑连声 2023-08-22 16:33:00
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(以下内容从西南证券《热管理集成趋势明显,新能源业务加速提升》研报附件原文摘录)
银轮股份(002126)
投资要点
推荐逻辑:(1)公司是国内汽车热管理领先企业、热交换器龙头企业,已形成1+4+N的产品体系,产品矩阵不断丰富。(2)公司以商用车业务为主,近年来乘用车及新能源客户占比持续提升,22年占比已分别提升至42%和20%,随着新能源客户持续开拓叠加单车价值量提升,新能源营收增长空间大。(3)产能不断扩张,国际化竞争能力持续增强,当前在建乘用车热泵空调项目、电池及芯片热管理项目,有利于公司在新能源领域竞争力持续提升。
汽车热管理集成化趋势明显,单车价值量大幅提升:(1)新能源汽车热管理单车价值量较传统燃油车提升2-3倍,随着新能源汽车渗透率提升,预计到2025年国内新能源汽车热管理系统市场规模为697亿元,23-25年复合增速为20.3%,其中CO2热泵规模为156亿元,23-25年CAGR为41.5%,增速可观。(2)公司形成了1+4+N的产品体系,产品涵盖从发动机、电池、电机、电控到车身热管理、尾气处理,能够为客户提供价值数百元到数千元的全系列产品,随着热管理集成化增长趋势明显,单车配套价值有望持续提升。
乘用车及新能源客户占比持续提升:(1)2022年公司乘用车业务营收35.9亿元,同比+60.5%,占比42.3%,同比+13.7pp,增长迅速,客户涵盖国内外主流厂商。(2)22年新能源营收17.2亿元,同比+105.6%,占比20.3%,同比+9.6pp,不断提升,随着新能源客户持续开拓叠加单车价值量提升,公司新能源营收增长空间大。(3)商用车及非道路业务占比不断下滑。随着23年以来商用车行业销量触底回升,23H1销售197.1万辆,同比+15.8%,预计全年公司商用车业务也将实现恢复性增长。
发展第三曲线业务,产能及国际化竞争力提升:(1)在民用换热方面,水氟板式换热器、采暖热泵产品水路侧换热器等陆续获得了美的、格力订单;随着人工智能快速发展,算力及芯片散热需求提升,公司数据中心热管理研发已持续数年,取得重要进展,有望贡献增量;储能方面电池冷却板、电子风扇、电子水阀等获得北美新能源标杆车企、宁德时代订单。(2)自“二次创业”以来,公司加快推进国际化发展,22年墨西哥工厂完成批产前准备,波兰项目工厂已经结顶进入内部装修,为23年投入批产打下基础,有效匹配海外客户需求。
盈利预测与投资建议。预计公司23-25年归母净利润CAGR为46.1%,给予公司2024年25倍PE,对应目标价25.25元,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:原材料价格波动风险;汇率波动风险;行业不景气风险;市场竞争加剧风险。





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