系列点评六十三：23Q2盈利超预期 高端化加速

（以下内容从华西证券《系列点评六十三：23Q2盈利超预期 高端化加速》研报附件原文摘录）
比亚迪(002594)
事件概述
公司发布 2023 年半年度业绩预告：预计 2023 上半年公司归母净利润 105-117 亿元，同比+192.1%-225.4%；扣非净利润为 93-103 亿元，同比+207.0%-240.0%。其中， 2023Q2 公司归母净利润为 64-76 亿元，同比+128.6%-171.6%；扣非净利润为 57-67 亿元，同比+128.0%- 167.7%。
分析判断:
业绩高增 单车盈利再突破Q2 盈利高增，汽车业绩加速兑现。 公司 Q2 批发 70.4 万辆，其
中乘用车 70.0 万辆，同比+98.1%，环比+27.8%。 按照半年度业绩预告中枢值计算， 23Q2 实现归母净利润 69.7 亿元，同比+150.1%，环比+68.8%； 23Q2 实现扣非净利润 62.3 亿元，同比+147.9%，环比+74.9%， 业绩高增。规模效应及高端化共振，单车盈利弹性彰显。 根据比亚迪电子（ 0285.HK）公告，比亚迪电子 23H2 净利润为 13.6-15.6 亿元， 按照半年度业绩预告中枢值计算， 公司汽车业务 Q2 单车净利润达 0.90 万元， 同比/环比分别+0.2/+0.2 万元。汽车业务量价齐升，业绩加速兑现。规模方面，整车重资产属性明显，随着销量快速提升，单车折旧及研发费用有望快速下降；高端化方面，腾势 D9、汉、唐、海豹等高价值量车型持续放量，预计从结构端带动盈利提升。
自主基盘持续稳固 高端化持续发力
主力改款焕新， 自主基盘持续稳固： 秦 PLUS、汉 DMi/Dmp、宋 Pro Dmi、宋 PLUS、海豹等主力车型完成改款， 展望下半年，海狮、 海豹 DM-i 等新车有望上市， 看好下半年海洋网发力，新能源乘用车加速上量，基盘持续稳固。腾势 N7 开启交付， 高端市场加速拓张： 腾势 D9 今年 1-6 月销量 5.7 万辆，销售均价超 42 万，连续半年成为 30 万以上豪华 MPV 市场销量第一。 N7 于 7 月中旬开始正式交付， 根据新浪财经， 预计 Q4 交付量稳定在 1 万辆左右，我们判断 2023年全年腾势销量有望达 19-20 万辆，加速抢夺高端市场份额。技术赋能高端，高端品牌矩阵完善： 公司通过技术赋能高端化， 后续方程豹（ 预计售价 40-60 万元） 、 仰望 U8 有望于 8月上市，公司将形成腾势+方程豹+仰望的高端品牌矩阵，价格盈利双重向上。
乘用车加速出海 拓展全球化布局
海外市场持续推进，出口空间广阔。 公司 2022 年加速开拓欧洲、亚太、美洲等多个地区， 2023 年 1-6 月新能源乘用车出口 74,289 辆，占比 5.9%。 根据新华网，中证网， IT 之家报道， 目前，公司在全球多地有投资建厂规划：东南亚地区，泰国工厂将于 2024 年投产，计划产能 15 万辆；南美地区， 公司今年 7 月宣布将投资约 45 亿元人民币在巴西建厂， 计划乘用车年产能 15 万辆；欧洲地区， 比亚迪在匈牙利有纯电大巴卡车工厂，并计划建立电池组装厂，投资超过 2 亿元人民币。 考虑到公司产品力优势明显，我们判断公司出口新能源有望在欧洲、东南亚、 南美迎来快速发展， 2023 年公司出口有望突破30 万辆。
投资建议
公司依托 DM-i、 E3.0 两大先进技术平台，技术升级驱动产品量价齐升，高端化路径清晰。同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。 我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上。维持盈利预测，预计公司 2023-2025 年营收 为 6,511.8/7,987.4/9,067.8 亿 元 ， 归 母 净 利 润 为250.8/326.1/410.1 亿元，对应的 EPS 为 8.61/11.20/14.09元，对应 2023 年 7 月 14 日 264.41 元/股收盘价， PE 分别为31/24/19 倍， 维持“买入”评级。
风险提示
产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期

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