上海机场2022年报&2023年一季报点评报告：3月单月扭亏，Q1亏损收窄至1亿元，恢复优于预期

（以下内容从浙商证券《上海机场2022年报&2023年一季报点评报告：3月单月扭亏，Q1亏损收窄至1亿元，恢复优于预期》研报附件原文摘录）
上海机场(600009)
投资要点
上海机场公布2022年报&2023年一季报，23Q1业绩表现超预期
23Q1，上海机场营业收入21.5亿元，同比+19%；归母净利润约-1亿元，去年同期为-5亿元。
2022年，上海机场营业收入54.8亿元，同比-33%（22Q3并表虹桥机场等，追溯调整口径，下同）；归母净利润约-30亿元，亏损同比扩大14.2亿元。其中，22Q4营业收入13.5亿元，同比-35%；归母净利润-8.9亿元，亏损同比扩大3.8亿元。
运输数据：23Q1浦东机场、虹桥机场旅客量分别恢复至19年的52%、80%23Q1，上海机场起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量分别为15万架次、1888万人次、83万吨，同比22年分别+29%、+83%、-14%，同比19年分别-23%、-38%、-8%。其中，浦东机场旅客吞吐量978万人次，恢复至19年的52%，其中国内线、国际及地区线分别恢复至87%、18%；虹桥机场旅客吞吐量911万人次，恢复至19年的80%，其中国内线、国际及地区线分别恢复至86%、3%。
2022年，浦东机场飞机起降20.4万架次，同比-41.5%，旅客吞吐量1417.8万人次，同比-56.0%,货邮吞吐量311.7万吨，同比-21.7%；虹桥机场飞机起降12.3万架次，同比-47.0%；旅客吞吐量1471.2万人次，同比-55.7%；货邮吞吐量18.5万吨，同比-51.9%。其中22Q4，上海浦东机场、虹桥机场合计旅客吞吐量885万人次，同比21Q4下降38%，环比22Q3下降3%，其中国际及地区旅客吞吐量46万人次，环比22Q3增加47%。货邮吞吐量89.3万吨，同比下降16%。
收入端：2022年、23Q1免税收入分别为3.63、3.3亿元
根据公司2022年报，22年上海机场营业收入54.8亿元，同比-33%；其中，浦东机场营业收入约26亿元，净利润约-22亿元，同比扩大约6亿元；虹桥机场营业收入14.4亿元，净利润-7.5亿元；物流公司营业收入14.4亿元，净利润1.6亿元。23Q1，上海机场营业收入21.5亿元，同比+19%。
航空性收入：22年航空性收入18.2亿元，同比-40%，主要因为业务量低位运行。23Q1航空性业务收入约10亿元，恢复至19年的6成左右。
非航收入：22年非航收入36.6亿元，同比-28%。其中全年免税收入3.63亿元；22Q4免税收入1.27亿元，国际旅客量46万人次，对应“面积系数*客流系数”值约2.06。23Q1，免税收入3.3亿元，同比增加2.1亿元，国际旅客量178万人次，对应系数值约1.37。
成本端：22年营业成本同比下降8.4%
2022年，公司营业成本89亿元，同比-8.4%，主要是折旧摊销成本以及运营维护成本同比下降所致。其中，人工成本同比+2.7%，因为员工社会保险支出增加；摊销成本同比-17.1%，运营维护成本同比-9.7%，因为维修维护、委托管理等运营成本下降；管理成本-38.9%，因为咨询费、聘请中介机构费用等减少；财务成本同比-25%，因为银行存款利息收入增加以及租赁负债利息费用减少。23Q1，营业成本21.7亿元，同比持平。
利润端：22年投资收益减少约6亿元、其他收益增加约3.7亿元
投资收益：22年投资净收益1.77亿元，同比21年减少6亿元，其中广告公司贡献1.1亿元、油料公司贡献约1.6亿元，同比19年分别-76%、-68%。23Q1为1.21亿元。
其他收益：22年其他收益4.1亿元，同比增加约3.7亿元，主要因为收到的政府补助同比增加。23Q1为0.11亿元。
展望：国际客流恢复趋势确定，顶级流量将王者归来
随着国际客流恢复，机场免税销售规模恢复确定性较强，新增免税面积效应将显现，免税客单价有望超预期恢复，机场议价权将大幅回升。我们认为，2023年的上海机场想象空间还很大，比如调整免税合同的可能性、比如或重奢进驻。未来商业带来的业绩增量有望超预期，驱动业绩超预期。
盈利预测与投资建议
坐拥1.2亿优质客流的国际级机场，国际客流恢复后机场免税销售规模恢复确定性较强，日上收购完成后公司将从免税业主方变成“业主方+经营方”，加速业绩修复。不考虑收购的情况下，我们预计公司23-25年归母净利润分别为23.52、56.35、75.36亿元，维持“买入”评级。
风险提示：需求不及预期，油价、汇率大幅波动。

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