22年报与23年一季报点评：盈利显著修复，旺季有望延续_股票频道

（以下内容从中国银河《22年报与23年一季报点评：盈利显著修复，旺季有望延续》研报附件原文摘录）
李子园(605337)
事件：4 月 26 日，公司发布 2022 年年报和 2023 年一季报。
提价+动销回暖+下游补库， 23Q1 收入逐月环比改善。 22 年营收为 14 亿元，同比-4.5%；折合 22Q4 为 3.42 亿元，同比-17.5%； 23Q1 营收 3.45 亿元，同比+1.1%。总体看， 22 年底与 23 年春节前后收入端承压，主要归因于疫情快速达峰+江浙地区人流提前返乡，但节后人口回流与下游补库存推动收入端在 2~3 月环比持续改善。分产品看， 22Q4 含乳饮料/其他饮料收入分别同比-18%/-3.1%， 23Q1 分别同比+3.2%/-57.7%，疫情高峰后主业呈现边际修复态势。分区域看， 22Q4 华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北/电商收入分别同比-19.8%/-30%/+9.4%/-49.2%/+6.6%/-24.7%/-50.9%/-62.5% ， 23Q1 分别同比 -7.1%/+11.6%/+7.9%/+18.7%/+50%/-14.2%/+3%/-27.8%， 23Q1 华东市场恢复节奏偏慢主要系春节前人口外流所致。渠道下沉， 22Q4/23Q1 经销商数量分别为2550/2565 家，分别环比-4.7%/+0.6%，招商工作在 23 年春节后有序开启。
产品提价+原料价格回落，盈利能力显著修复。净利率： 22Q4/23Q1 归母净利率分别为 19.3%/17.1%，分别同比+2.9/5.1pcts，主要由毛利改善贡献。拆分来看，毛利率： 22Q4/23Q1 分别为 35.5%/36.6%，分别同比+1.9/5.3pct，主要得益于产品提价 + 奶粉与包材成本回落。费用率： 22Q4/23Q1 销售费用率分别为10.8%/11.7%，分别同比-0.7/-3pct， 23Q1 下降较多主要系基数偏高+费用投放节奏偏慢所致； 22Q4/23Q1 管理费用率为 4.7%/4.4%，分别同比+0.2/1.1pct。
旺季+新品+成本回落， 23Q2~3 有望持续改善。 23 全年来看，预计公司步入基本面改善通道，并且 23Q2~3 业绩有望加速修复，主要得益于： 1）收入端，低基数背景下消费场景修复，叠加今年夏季或出现历史性高温天气提振动销，同时无蔗糖新品短期铺货贡献收入； 2）成本端，年初至今包材、奶粉价格下降较多，有望贡献利润弹性，虽然白糖价格自 4 月以来涨幅过快，但其在成本中占比相对较低。中长期来看，公司可通过差异化竞争与渠道红利推动大单品泛全国化扩张，同时积极探索第二增长曲线与推动品牌形象升级，进而打开成长空间。
投资建议：预计 2023~2025 年归母净利润为 3.04/3.77/4.52 亿元，分别同比+37.5%/24.0%/19.8%， EPS 为 1.00/1.24/1.49 元，对应 PE 为 24/19/16X，公司 23年 PE 接近饮料可比公司均值 24X，考虑到短期步入旺季叠加新品推出，业绩有望持续修复，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：需求恢复不及预期，成本压力超预期，食品安全问题等