以IP为核心的泛娱乐产业链生态圈，构筑内容创作企业护城河_股票频道

（以下内容从信达证券《以IP为核心的泛娱乐产业链生态圈，构筑内容创作企业护城河》研报附件原文摘录）
奥飞娱乐(002292)
本期内容提要:
以IP为核心的泛娱乐产业链生态圈。公司以“发展民族动漫文化产业，让快乐与梦想无处不在”为使命，历经三次转型升级，成功打造了以IP为核心，集动漫、玩具、婴童、授权、媒体、影视、游戏等一体的泛娱乐产业链系统，实现了从精品IP打造到全产业链变现的运作模式。
优化产品结构降本增效，疫情防控调整后整体形势向好。从各项产品收入表现来看，公司婴童用品、玩具销售和影视类产品收入规模较大，2022上半年收入分别达6.36亿元、4.75亿元和1.47亿元，占比分别为47.8%、35.7%和11.0%。从各项产品毛利率来看，影视类产品毛利率最高，2022年上半年为61.2%；玩具销售和婴童用品2022年上半年毛利率分别为34.6%和25.1%。2023年随着疫情防控措施优化调整，政策着力稳投资促消费，消费端和生产端经济活动有望逐步恢复正常。
内容创作推动文化产业发展，IP持续诞生推动文化消费。IP是AI科技革命后内容进入高速发展期的核心竞争力。拥有强IP的公司在2013-2015年传媒行情中有着更强的泛娱乐业务变现红利。IP授权为文化产业的发展搭建了充满活力的桥梁，在国产IP的持续诞生下，新创意、新业态与新投资不断出现，为国内文化消费创造了新的需求与动能。AI+影视，AI+游戏，AI+虚拟形象等细分赛道都需要优质IP的支持。同时，各类多模态大模型的预训练也需要海量、高质量、正版版权的内容加持，AI或将放大内容版权的价值。作为以IP为核心发展内容业务的公司，IP的储备和开发能力是公司的核心竞争力。公司多年来持续打造并积累了众多优质IP资源，构建了覆盖各年龄段的IP矩阵，包括“超级飞侠”、“喜羊羊与灰太狼”、“萌鸡小队”、“巴啦啦小魔仙”、“铠甲勇士”、“贝肯熊”、“巨神战击队”、“爆裂飞车”、“飓风战魂”、“火力少年王”等知名IP。
2023年基本面有望整体向好，未来关注AI+IP领域发展空间。2023年，公司持续打造各IP新片作品，预计将于2023年内上映《超级飞侠》首部大电影和《贝肯熊3》；玩具业务方面，结合新动画播片，公司将推出相关潮流玩具产品；婴童业务方面，海运费下降叠加babytrend产品提价，婴童用品毛利贡献增加，整体来看较为乐观。2023年4月，奥飞娱乐旗下北京光年无限科技有限公司（图灵机器人）发布首个儿童版ChatGPT产品“智娃”，“智娃”通过AI大模型TuringMM大幅提升NLP能力，包括儿童知识域问答、上下文对话理解、儿童学习任务、儿童内容AIGC等。公司与“智娃”在儿童IP和内容层面进行对接，有望共同推动AI+IP的产业化落地。未来关注AI+IP结合，如AI+虚拟形象、AI+动画电影制作以及AI+玩具机器人等方面的应用，奥飞娱乐作为国内动漫IP龙头，有望受益于AIGC主题估值提升。
盈利预测与投资评级：我们预计公司营业收入有望保持增长，22-24年营业收入分别为26.69/29.70/33.88亿元，同比增长0.9%/11.3%/14.1%，预计公司22-24年归母净利润分别为-1.49/1.39/3.90亿元，同比分别增长64.4%/193.2%/181.3%。根据相对估值，2023年可比公司估值倍数区间为26.88-37.71，考虑到奥飞娱乐业务属性多样、主营业务复苏态势明显、以及公司电影板块弹性较大，首次覆盖给予“买入”评级。
风险因素：股票交易异常波动、归母净利润亏损、行业政策变化、市场竞争加剧、IP孵化周期长、动漫影视类业务收入存在较大不确定性等。