23Q1净利超预期，净利率创历史新高_股票频道

（以下内容从华西证券《23Q1净利超预期，净利率创历史新高》研报附件原文摘录）
报喜鸟(002154)
事件概述
2023Q1 公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为 12.9/2.56/2.20 亿元，同比增长11.5%/24.2%/31.9%，我们认为收入略低于市场预期、净利超市场预期，收入略低于预期我们分析主要由于去年同期加盟及宝鸟发货均为高基数，但净利超预期主要由于销售费用率下降；扣非净利增速高于净利主要由于政府补助（0.47 亿元）同比下降 10%。
分析判断:
收入略低于预期我们分析主要由于发货端基数扰动。我们分析，今年以来，报喜鸟疫后终端表现复苏强劲，特别是 HAZZYS 品牌，但报表收入确认则同时受到加盟发货端去库存影响，特别是主品牌以加盟为主、受影响更大，此外宝鸟 22Q1 也面临发货高基数问题。我们估计， HAZZYS/主品牌/宝鸟 23Q1 收入分别为高双位数/中单位数/高单位数增长。我们判断 HAZZYS 加快开店逻辑 Q1 已有所验证，预计全年净开店增速 15-20%。
利润端超预期主要来自销售费用率下降。 2023Q1 公司毛利率/净利率为 66.07%/19.84%、同比增加-1.1/2.0PCT，净利率创历史新高（21Q1 净利率为 18%），我们分析这主要由于规模效应，即收入增长的情况下费用增长不大。销售/管理/研发/财务费用率分别为 34.83%/6.06%/1.70%/-0.13%、同比下降 3.11/0.48/-0.13/-0.32PCT，其他收益/收入下降 0.37PCT，投资收益/收入下降 0.79PCT，资产减值损失/收入增加0.71PCT，信用减值损失/收入增加 0.1PCT，所得税/收入同比下降 0.22PCT。
存货环比改善。 23Q1 末存货为 10.76 亿元、同/环比下降 1%/9%；存货周转天数为 240.6 天、同比减少18.1 天；应收账款为 6.81 亿元、同比增长 11.8%，应收账款周转天数为 44.9 天、同比减少 1.1 天。
投资建议
我们分析，（1）短期来看，由于 HAZZYS 门店聚焦一二线、疫后同店复苏弹性较大，且目前已恢复至疫情前水平，不排除全年收入增速超出市场预期；（2） 23 年 HAZZYS 有望加速开店，特别是 HAZZYS 加盟店仍有较大开店空间；（3） 22 年恺米切已完成收购，未来有望复制公司多品牌运营经验、加快开店并通过供应链本土化提升利润率。考虑 23Q1 净利超预期，上调 23/24/25 年收入预测 51.8/59.8/67.4 亿元至 53.8/64.3/74.3 亿元,上调 23/24/25 年归母净利预测为 6.1/7.6/9.3 亿元至 6.4/7.9/9.4 亿元，对应调整 23/24/25 年 EPS0.42/0.52/0.64 元至 0.44/0.54/0.64 元， 2023 年 4 月 24 日收盘价 5.45 元对应 23/24/25 年 PE 为 12/9/8 倍，维持“买入”评级。
风险提示
疫情发展的不确定性、开店进度低于预期风险、系统性风险。