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受益区域复苏,看好改革红利持续释放

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(以下内容从平安证券《受益区域复苏,看好改革红利持续释放》研报附件原文摘录)
苏州银行(002966)
平安观点:
受益区域经济复苏,盈利有望持续优于同业。从区域经济环境来看,我们认为今年以来长三角地区经济复苏势头良好,结合我们草根调研的情况来看,年初区域内银行信贷投放保持充沛,整体节奏快于往年,根据1-2月数据,长三角整体信贷增速持续抬升,2月末信贷同比增速较年初抬升1.0个百分点至14.7%,高于全国3.1个百分点。对于苏州银行而言,区域经济的企稳向好将对其基本面形成支撑,虽然受LPR重定价的影响1季度息差仍有下行压力,但考虑到区域信贷需求有望支撑规模保持快速增长,一定程度能够通过以量补价来缓解营收压力。与此同时,公司资产质量保持稳健,根据22年业绩快报,苏州年末不良率已降至0.88%,保持同业优异水平,拨备覆盖率达531%,优异的资产质量和夯实的拨备将为后续盈利弹性的释放提供支撑,预计公司23年盈利表现有望持续优于同业。
管理层平稳过渡,改革成效值得期待。苏州银行管理层整体架构较为年轻化,新任董事长在苏州本土拥有丰富的市场化履职经验,有利于苏州银行经营战略的平稳推进。2021年以来,公司推出新三年发展规划及“5441”发展战略,提出聚焦“客户体验友好、合规风控有效、数据驱动转型、特色专营突破、精准管理赋能”五大战略制高点。我们看到公司自2021年以来盈利能力大幅度提升,盈利增速达到20%以上,伴随公司事业部改革和新三年发展战略的稳步推进,后续改革红利有望持续释放。
对公资源充沛,零售转型提质增效。中长期视角来看,苏州地区明显的区位优势为苏州银行稳健发展注入了动力,受益于活跃的民营经济和产业发展、雄厚地方财政及自身政务渠道优势,苏州银行在本土对公业务发展中享有资源优势,公司制造业贷款占比位列上市银行首位(18%,22H1),与此同时近年来项目类贷款(近2年同比增速保持15%以上)投放积极,区域信贷需求保持充沛。值得注意的是,苏州银行零售转型和异地扩张正在成为重要发力点,有望构筑盈利的新增长极。资产端来看,公司零售贷款近五年均维持15%以上的快增,占比连续三年稳定在35%水平;负债端通过快速扩张人员和网点实现了零售存款的夯实,22H1占比达44%,其中零售活期占存款比重维持10%以上,优于区域内对标同业平均水平。
投资建议:区域禀赋突出,改革提质增效。苏州银行资产质量处于同业优异水平,展望未来苏州良好的区域环境将持续支撑信贷需求的旺盛,人员网点的加速扩张也有助于公司揽储和财富管理竞争力的提升,伴随大零售转型和事业部改革的持续推进,公司盈利能力有望进一步提升。目前公司转债已进入转股期,截至2023年4月18日,公司股价相较于转股价溢价3%,距离强赎触发尚有27%的空间。我们维持公司22-24年盈利预测,对应EPS分别为1.08/1.33/1.61元,对应盈利增速分别为27.1%/23.6%/20.9%。目前公司股价对应22-24年PB分别为0.77x/0.71x/0.65x,综合考虑公司目前相较对标同业的低估值水平,以及基本面的持续向好,上调评级由“推荐”至“强烈推荐”。
风险提示:1)宏观经济下行致行业资产质量压力超预期抬升。2)利率下行导致行业息差收窄超预期。3)房企现金流压力加大引发信用风险抬升。





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