2022年报点评：三驾马车并驾齐驱，产研突破引领革新_股票频道

（以下内容从中航证券《2022年报点评：三驾马车并驾齐驱，产研突破引领革新》研报附件原文摘录）
西部超导(688122)
业绩概要：2022年公司实现营业收入42.3亿元（同比+44.4%）：实现归母净利润10.8亿元（同比+45.7%）；扣非后归母净利润为9.72亿元（同比+48.7%），对应EPS为2.33元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元，股息率为1.21%；拟以资本公积向全体股东每10股转增4股，不送红股。2022Q4公司实现营业收入9.61亿元（同比+14.8%，环比-18.8%），实现归母净利润2.22亿元（同比+8.87%，环比-27.5%）；
高端产品产销两旺，三驾马车并驾齐驱：2022年宏观经济环境错综复杂，尽管地缘政治冲突及全球通派导致了原材料供应紧张和价格大幅波动，对公司产生了诸多不利影响，但公司迎难而上，三大业务板块经营表现依然靓眼。2022年公司营收同比增长44.4%，主要得益于高端产品市场的旺盛需求，分业务米看：①主营业务高端钛合金产品营收同比增长30.6%，产销量分别达到9296吨、8604吨（分别同比+30.8%、+26.3%），公司在提高质量“精益生产”的理念下，全面保障了重点型号钛材产品的交付，并在商用飞机、商用航发、直升机、燃气轮机等终端应用取得了显著的技术研发进展，获得了多个型号的供货资格；②超导产品营收同比激增161%，产销量分别达到1019吨、1110吨（分别同比+50.7%、+99.4%），主要由于全年超导产品外部市场需求量大增，MRI领域用超导线产销量再创新高，超导产品量价齐升；公司核聚变用高性能Nb：Sn超导线打破国外萃断，形成批量供应，并突破高JcNb3Sn线材性能提升及长线制备技术，实现CRAFT项目线材批量化生产；③高性能高温合金产品营收同比大幅增长78.4%，产销量分别达到1168吨、732吨（分别同比+111%、+45.796）.均创历史新高，主要由于牌号认证进展顺利且产能持续爬坡；公司突破了国产某新型航空发动机整体叶盘用GH4169G大棒材工程化关键技术，获得供货资质，同时GH4169、GH738等典型牌号已在多个型号发动机、燃机和商发长江系列发动机进入批量供货阶段。整体来看，公司三大业务规模并驾齐驱，并在产品研发、供货资质上均取得了显著进展，为未来的高质量发展莫定了坚实的基础；
盈利阶段性维稳，期待第二、第三增长曲线：2022年公司销售毛利率/销售净利率分别同比-1.4pcts/+0.5pcts至39.5%/25.9%，毛利率小幅下滑主要由于钛合金产品毛利率同比下降2.0pcts，净利率变化背离主要由于期间费用率同比下降1.5pcts。2022Q4公司归母净利润随营收同向环比下滑，营收下降或有由于疫情导致产品交付延误，归母净利润环比降幅大于营收主要由于公司销售/研发费用分别环比大幅增长261%/41.3%，其中研发费用环比增长是因为公司为保持市场竞争力而持续加大产品研发投入，销售费用环比增长或由购买新材料保险所致，同时04所得税环比减少约3千万元是由财政部下发通知对所得税的会计处理影响所致。分产品盈利性来看，高端钛合金、超导产品、高性能高温合金产品毛利率分别同比-2.0pcts、+14.1pcts、-0.7pcts至43.3%、30.4%和3.3%，钛合金产品盈利性小幅下降主要受原料价格上涨影响，据上海金属网，2022年海绵钛（≥97-98%）均价同比上升15.7%；而超导产品盈利性大幅提振主要得益于产品应用拓宽帮助提升附加值、自动化产线提升生产效率、规模效应显现，以及产品在外贸市场的影响力逐步扩大。伴随公司超导产品的突破性科研进展和下游应用领域的拓展，以及高温合金产品牌号认证后供货资质的不断增加，公司产品盈利性有望随第二、第三增长曲线的放量而进一步提升；全年期间费用率小幅下降：2022年公司销售/管理/研发费用率均呈小幅下降超势（同比下降0.70pcts、0.39pcts、0.33pcts），主要由于公司营收增长较快摊薄费用率；从费用绝对值米看，管理研发费用分别同比增长31.2%/36.8%，管理费用增长主由于员工薪酬增加所致，研发费用增长主要由加大产品领域研发投入所致；
成本端压力已得到缓解：据上海金属网，海绵钛（≥97-98%）现货均价于2022年11月底小福回落3.7%，由于海绵钛原料需求受下游钛材的旺盛需求而大幅增长，日前多家海绵钛厂家已完成新增产能建设并开始逐步投放，海绵钛尤其是高品质海绵钛的供应紧张已得到部分缓解，随着后续海绵钛产能的陆续投放，其降价空间仍值得期待。电解镇方面，据上海金属网，电解镍99.9%均价自2023年年初至今已录得约20.6%的跌幅；由于全球原生镇增量主要由印尼镍铁及锦中间品（MHP、高冰镍）贡献，随着国内青山及印尼新增镍冶炼项目的陆续投产，电解镇供给趋于宽松，全球镍低库存格局或难延续，镍价或持续偏空运行；
募投项目持续推进，中长期成长空间无度：公司于2021年11月通过定向增发募集资金20.13乙元，拟投入9.71亿元于“航空航天用高性能金属材料产业化项日”，项日规划于2024年建成后共计增加5050吨钛合金及1500吨高温合金年产能、拟投入4.74亿元于“高性能超导线材产业化项目”和“超导产业创新中心”，公司MRI用超导线材年产能预计于2023年建成后达到2000吨，同时低温超导线材产业化进程将持续推进，待项目全面达产后，公司钛合金、超导线材、高温合金产品年产能将分别达到1万吨、2000吨和6000吨，规模和竞争力稳步提升下未来成长空间无虞；
投资建议：伴随着国内航空装备加速放量以及关键材料的国产替代趋势，航空新材料景气度持续维持高位，国内高端钛合金和高温合金将维持供不应求的状态，公司未来业绩有望受益于产品结构优化和规模化效应的提升而保持高速增长。公司三大业务持续放量，全年业绩表现出色，我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为57.7/73.4/90.1亿元，同比增长36.6%/27.2%/22.8%，实现归母净利润分别为13.9/18.2/23.2亿元，同比增长28.3%/31.2%/27.6%，对应PE26.6X/20.3X/15.9X，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格抬升风险、产能投放不及预期、下游需求及国产替代进程不及预期等