(以下内容从浙商证券《涪陵榨菜22年年报点评:动销承压,砥砺前行》研报附件原文摘录)
涪陵榨菜(002507)
投资要点
业绩情况:
22年全年公司实现营收25.48亿(+1.18%),归母净利润8.99亿(+21.14%);
22Q4公司实现收入5.02亿(-10.81%),实现归母净利润2.02亿(-15.11%)。
22年净利率为35.3%(同比+5.8pct),单Q4净利率为40.3%(同比-2.0pct/环比+11.4pct),利润弹性释放:
1)疫情反复影响动销,收入增速放缓。拆分量价,22年公司榨菜品类(占比85%)收入-2%,其中量-13%、价增12%;
2)青菜头价格回落,毛利率同比改善。22年青菜头采购成本同比大幅下降,公司主力产品5月起使用新的低价原料,22年毛利率为53.1%(同比+0.8pct),单Q4毛利率为47.3%(同比+11pct/环比-6pct),提价后全年毛利率改善幅度有限主要系受东北产能影响;
3)空中广告大幅缩减,地推费用结构性增加。22年公司销售费用率为14.3%(同比-4.5pct),其中品宣费用率同比-6.3pct,市场推广费用率同比+1.4%,其他销售费用细项变动幅度不大,Q3公司为应对疫情影响,进行了全国范围内的促销活动拉动动销,地推费用显著增加。
23Q1动销改善,长期看未来可期:
1)1-2月份主品类春节备货与动销符合预期:增长主要由量贡献,经销商发货量(动销)快于公司发货,去年3月份受益于疫情基数较高,我们预计23Q1收入端个位数增长;公司推出翠小菜、轻盐下饭酱等多款新品;
2)长期来看:公司榨菜主业稳固,市占率仍有提升空间,新品类和新渠道有望助力打开成长天花板。
盈利预测及估值
预计2023-2025年公司收入增速分别为13.9%/11.7%/10.4%;归母净利润增速分别为4.3%/16.5%/11.7%;PE为24/20/18倍;维持“买入”评级。
风险提示
疫情反复影响需求,渠道下沉不及预期,新品推进不及预期。
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