亿纬锂能2021年业绩点评：动力储能业务迅速增长，全产业链布局对冲原材料波动

事件：公司发布2021 年业绩，2021 全年营业收入为169.00 亿元，同比+107.06%；实现归母净利润29.06 亿元，同比+75.89%；实现扣非归母净利润25.47 亿元，同比+66.96%，业绩位于预告上分位。

储能铁锂与软包三元带动动力业务收入环比高增长：公司2021Q4 营业收入为54.52 亿元，环比+11.54%，同比+93.20%；实现扣非归母净利润4.17 亿元， 环比-40.82%，同比-38.68%。扣除思摩尔投资收益和减值损失影响，公司21Q4 本部净利润2.95 亿元，同比-6.65%，环比-24.93%。Q4 消费电池业务稳定增长， 动力电池业务增长驱动力主要来自铁锂储能电池稳定出货与三元软包新增产能， 动力电池业务收入环比Q3 维持较高增长。

上游涨价，动力电池利润率承压：公司2021Q4毛利率为17.11%，环比-4.44pcts， 同比-10.56 pcts；净利率为13.50%，环比-2.33 pcts，同比-11.82 pcts。由于四季度上游电池材料价格大幅上涨，动力电池盈利承压。消费电池以及锂原电池盈利稳定。公司积极采取多元化策略控制成本，布局产业链，降低原材料波动影响。同时公司Q4 开始与整车厂谈判价格，向下游传导价格压力，动力电池毛利2022 年有望修复。 期间费用率管控良好：公司2021 全年管理/销售/财务费用为5.72/3.89/1.32 亿元，管理/销售/财务费用率为3.38%/2.30%/0.78%，同比+0.08/ -0.47/ +0.05 pcts。公司2021 年研发费用为13.1 亿元，同比增长91.52%，研发费用率7.75%， 维持高水平研发投入。

全产业链布局加速，携手中科电气布局负极材料：公司拟与中科电气设立负极材料合资公司（亿纬持股40%），同时公司分别与恩捷股份（隔膜）、格林美（回收镍产品）、华友钴业（钴镍）、德方纳米（磷酸铁锂）、SKI 贝特瑞（高镍三元）、新宙邦（电解液）、大华化工和金昆仑（锂）进行产业链布局，稳定原材料供应，降低采购成本，产业链合资公司产能2022 年下半年陆续释放，提升供应链优势和成本管控能力。

维持“买入”评级：公司动力电池客户质量处于国内第一梯队，22年4680大圆柱预计稳步投产，软包三元、三元圆柱出货高速增长。铁锂有较大产能增量，在储能与新势力动力电池方面持续发力。考虑到2022年H1疫情影响，2022-23年原材料处于价格高位，以及思摩尔业绩不确定性。我们预测公司2022-23 年净利润43.68/66.30 亿元，较之前下调13%/3%。新增2024 年预测93.54 亿元， 当前股价对应PE 为25/16/11X，估值具备性价比，维持“买入”评级。

风险提示：新能源车等需求不及预期；产能释放不及预期；电子烟监管风险等。