中伟股份：出货量不断提升，盈利能力持续增强中伟股份是三元前驱体行业的细分龙头。公司是专业的锂电池新能源材料综合服务商，主要从事锂电池正极材料前驱体的研发、生产、加工及销售，属于国家战略性新兴产业中的新材料、新能源领域。公司三元前驱体和四氧化三钴产量占比行业领先。2021年，下游新能源汽车需求景气，叠加公司产能不断扩张，公司出货量达到 15.83万吨，占全球出货量的 24%左右；四氧化三钴出货量为 2.34万吨，占全球出货量 24%左右，登顶全球正极前驱体市场双料第一，成为新能源汽车与 3C 电子产业链举足轻重的材料供应商。2022年 Q1-Q3，公司营收为 222.86亿元，同比增速为 60.64%，继续保持了高增速。公司净利润为 10.85亿元，同比增速为 41.74%，相比营收增速有所放缓，这主要是因 2022年 H1镍钴为主的上游原材料价格波动而导致。
高镍技术占据先发优势，产能扩张绑定下游核心产业链公司技术优势显著，占据高镍前驱体先发优势。公司在 IPO 之前就坚持以高镍低钴三元前驱体为研发与产销方向，基于共沉淀法最终形成多项核心技术，研发实力在三元前驱体领域具备领先地位。公司三元前驱体8系及 8系以上产品占比接近 50%，同业单位销售售价行业领先。2021年，公司三元前驱体销售价格为 10.04万元/吨，高于华友钴业的 9.75万元/吨和芳源股份的 9.41万元/吨，高镍三元前驱体的先发优势显著。
公司成功打入全球龙头客户供应链。与 LG 化学、当升科技、厦门钨业以及特斯拉签订了合作协议，为公司营收增长提供充分保障。为满足客户需求，公司三基地生产体系不断扩建，产能快速提升，盈利增长得到保障：考虑产能爬坡之后，我们预计 2022/2023/2024年末公司会拥有25/40/50万吨的三元前驱体年有效产能。
富氧侧吹积极拓展，自供硫酸镍打造一体化前驱体供应商前驱体加工的盈利来源是赚取加工费，定价模式采用“原材料+加工费用”的成本加成模式。
高镍低钴大趋势下，镍布局成为上游重点。811前驱体原材料中的镍成本基本占据了前驱体售价的三分之二，镍的自供率在前驱体厂商的竞争中至关重要。公司建设或参股多个镍冶炼项目，总计规划产能 24.5万吨，增强了对上游的掌控能力。公司中青新能源一期已经于 2022年 10月投产，我们预计 2022年该项目产出 3000金吨高冰镍；2023年随着各个项目的陆续投产，我们预测各项目总计产出 6.5金吨镍产品； 2024年总计产出 20.5金吨镍产品。公司镍自供率不断提升，我们预计 2023年公司有望提升 1.0万元/吨左右的单吨前驱体毛利润。
投资建议我们预计 2022-2024年，公司分别实现营收 378.06亿元、517.00亿元、634.96亿元，分别实现归母净利润 19.13亿元、41.57亿元和 59.92亿元，同比增长为 103.8%、117.3%和 44.1%。公司富氧侧吹项目于 2022年 10月成功产出高冰镍，成本控制比较可观，随着 2023年和 2024年公司前驱体产能继续快速扩张以及硫酸镍自供率的不断提升，公司业绩有望在2023年和 2024年继续保持高增长，2022-2024年，公司对应当前市值的PE 分别为 28X、13X 和 9X，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示公司扩产进度不及预期风险，新能源汽车需求不及预期。
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