大中矿业：铁矿资源先行，深耕球团加工

大中矿业：铁矿石行业深耕者。大中矿业前身为内蒙古大中矿业有限责任公司。

1999年，公司前身成立；2009年，企业类型由有限责任公司变更为股份有限公司。2021年5月10日，公司成功在深圳交易所上市，股票简称“大中矿业”。截至2022年8月，公司注册资本为人民币15.08亿元，控股股东为众兴集团，实际控制人为林来嵘和安素梅夫妇（合计持有众兴集团100%股份）。公司主要产品为铁精粉和球团，2022H1铁精粉和球团的销售收入占营业收入的比重高达98.12%。

公司原矿产能和球团产能逐步释放。截至目前，公司拥有内蒙和安徽两大矿山基地，铁矿石储量合计52245.28万吨，约占全国查明储量的6.09‰。TFe平均品味不低于28.87%的占比为80.04%，在独立铁矿采选企业中具有较大的储量优势。

目前公司在内蒙古的核定采矿能力为620万吨/年，选矿能力约为600万吨/年。

安徽周油坊铁矿和在建的重新集铁矿设计采矿能力分别为450万吨/年，并配套建设相应规模的选矿厂，总产能1520万吨/年。未来选矿增量来自于安徽产能利用率爬坡。此外，安徽周油坊选厂技术攻关和重新集选厂450万吨改扩建工程的完成有望大幅增加铁精粉产量。球团方面，公司内蒙产能为120万吨/年，安徽150万吨/年，项目目前陆续完工并顺利投产。二期300万吨球团产能在准备阶段，根据前期产能落地节奏，我们预计2024年球团产能将达到570万吨/年，铁矿石产业链延伸的优势将进一步显现。

提高高炉炼铁中球团矿的占比成未来趋势。高炉炼铁炉料是由烧结矿、球团矿和块矿组成，国产矿以制作球团矿为主,进口矿主要用于烧结。根据Wind数据，2022年9月我国单位高炉的炉料中平均有15.7%左右的球团矿，73.6%烧结矿，10.7%块矿；对比之下,欧美国家个别的高炉球团矿配比可达到100%,一般可达到70%。

提高炼铁炉料球团矿配比，可促进含铁品味的提高，进而降低燃料比、增加产量。

在球团矿性能优势逐步展现叠加球团矿价格有望走低，球团矿配比或稳中有增。

盈利预测。我们预计公司2022-2024年营收分别为56、66和90亿元，预计归母净利为18.0、22.7和29.6亿元，同比增速10.9%、26.2%和30.4%，对应2022年10月20日183亿市值下的PE分别为10.2x、8.1x和6.2x。可比公司2022-2024年的平均一致预测PE为9.1x/7.0x/6.4x。在储量和产能超出同业的情况下，公司拟布局新能源产业，布局锂矿。我们看好公司产能落地后业绩增长及锂矿资源带来的业绩潜力，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：铁矿石价格大幅回落；下游需求恢复不及预期；产能落地需求不及预期