招商轮船：干散货展现经营韧性，油运复苏扭亏为盈

事件：招商轮船公布2022三季度报告。公司三季度实现营业收入78.5亿元，同比增长25.6%，实现扣非归母净利润9.4亿元，同比增长81%，公司前三季度累计实现营收215.8亿元，同比增长29.8%，实现扣非归母净利润36.5亿元，同比大幅增长156.8%。

公司干散货业务景气下行期展现韧性，集装箱运输业务盈利贡献大幅上升。干散货市场受疫情、俄乌冲突、美元加息等多因素影响，三季度显著下行，然而在公司合理布局船队下，市场下跌负面影响有限，干散货船队前三季度盈利贡献首次突破20亿元，达20.5亿元，同比增长32.2%；公司集装箱船队核心东北亚航线三季度运价表现相对稳定，占比较小的东南亚和澳洲业务受到运价下跌影响，综合来看，集运业务前三季度实现净利润18.5亿元，同比增长147.3%。

VLCC油轮市场复苏，安装脱硫塔或享受更高收益。三季度原油运输市场复苏明显，运价加速上行，TD3C-TCE（中东-中国航线）三季度平均为25576美元天，期间一度突破6万美元/天，公司油轮业务三季度扭亏为盈，同时公司在高位落实若干长航次现货租约，全年业绩有望大幅扭亏，此外公司32艘节能环保型VLCC中10艘已经加装脱硫塔，或将享受更高收益。截至10月18日，TD3C-TCE报收75876美元/天，高景气周期下四季度营收值得期待。

LNG船业务发展稳定，汽车滚装业务逐步复苏。LNG船业务板块独立运营，收益稳定，同时新船购建和新项目拓展快速推进，9月25日公司订造2艘LNG船，将安装最新型LNG双燃料低速主机，并签署2+2艘LNG船舶订造意向书，有助于公司油气运输核心业务的长远发展。汽车滚装业务逐步复苏，“国车国运需求迫切，第三季度公司实现收入近3.9亿元，同比上涨约100%。

盈利预测与投资建议：我们看好公司在多元经营业务格局下，凭借对市场准确的判断，能够及时抓住市场景气上行机遇实现营收进一步提升，同时合理布局船队降低细分市场下跌负面影响，预计公司2022/23/24年归母净利润分别为52.2/61.5/67.4亿元，EPS分别为0.64元、0.76元、0.83元，对应PE分别为13x、11x、10x，维持“买入”评级。

风险提示：大宗商品贸易需求下降，油轮景气度低于预期，地缘政治风险等。