动态数据跟踪动力煤：港口煤价延续弱势，但电厂日耗有所回升。本周继续受疫情反复及季节性弱需求影响，港口动力煤价下跌；供应端有序释放，北方港及长江口港口库存增加，但仍处于历年较低位置。截至11月25日，广州港山西优混Q5500库提价1410元/吨，周变化-9.03%；2022年至今的年度均价1406.87元/吨，较上年中枢上涨18.94%。长协月度调价窗口临近，按照挂钩三大指数计算12月长协月度价格为730元/吨，比11月上涨2元/吨。北方港口合计煤炭库存2047万吨，周变化8.65%；长江口八港煤炭库存461万吨，周变化7.96%。南方八省电厂煤炭库存3151.3万吨，环比上期增加8.3万吨，周变0.26%；库存可用天数17.06天，环比减少0.04天；日耗184.7万吨，环比上期增加1.4万吨，周变化0.76%。
冶金煤：低库存、强预期支撑，价格稳中有涨。本周继续央行降准、金融16条、房地产托底等宏观利好消息带动，下游焦、钢价格震荡上行，叠加低库存下冬季补库需求，焦煤期、现货货价格稳中有涨。截至11月25日，山西吕梁产主焦煤车板价2200元/吨，周变化2.33%；吕梁产1/3焦煤车板价2000元/吨，周变化2.56%。港口库存向下游转移，六港口炼焦煤库存环比上周减少3.1万吨，周变化-3.02%，仍处于历年偏低位置；国内独立焦化厂、全国样本钢厂炼焦煤总库存环比上周分别变化3.75%、0.29%。炼焦煤期货2301合约周五收盘价2203元/吨，周变化0.43%。
焦、钢产业链：钢厂开工率回升，焦炭首轮提涨落地。本周央行降准等宏观政策利好逐步落地，叠加整体库存偏低，螺纹钢开工率回升；焦企首轮提涨，利润有所恢复；焦钢期货价格也延续反弹。截至11月25日，一级冶金焦天津港平仓价2710元/吨，周变化3.83%。独立焦化厂、样本钢厂焦炭总库存周变化分别为5.16%、-1.99%；四港口焦炭总库存周变化1.32%；全国样本钢厂高炉开工率77.03%，周变化0.68个百分点；焦炉开工率67.60%，周变化-0.3个百分点。全国市场螺纹钢平均价格3941.00元/吨，周变化-0.68%；35城螺纹钢社会库存合计353.37万吨，周减少10.43万吨，周变化-2.87%，比去年同期变化-20.19%。焦炭期货2301合约收盘价2806元/吨，周变化0.70%；螺纹钢期货2301合约收盘价3736元/吨，周变化0.54%。
煤炭运输：沿海煤炭运价下跌，江内运价回升。北方港口装卸效率有所提升，封航时长减少，船舶周转率转好。但下游电厂日耗增量较小，叠加煤价下行，市场观望情绪较浓，船多货少局面仍存，沿海煤炭运输价格下跌。
疫情影响长江航线运力减少，运价有所上涨。截止11月25日，中国沿海煤炭运价综合指数747.48点，周变化-7.21%；长江煤炭综合运价指数694.81，周变化6.38%。国际海运价格（印尼南加-连云港）12.32美元/吨，周变化-2.69%；鄂尔多斯煤炭公路运输价格指数变化不大。环渤海四港货船比16.6，周变化1.84%。煤炭板块行情回顾本周煤炭板块回升，跑赢大盘指数。煤炭(中信)指数周上涨4.58%，子板块中煤炭采选Ⅱ(中信)周上涨5.07%，煤化工Ⅱ(中信)周上涨0.78%。个股方面，煤炭洗选板块普涨，其中郑州煤电、潞安环能、中国神华、中煤能源和陕西煤业周涨幅居前；煤化工板块安泰集团、陕西黑猫和山西焦化周涨幅居前。
本周观点及投资建议本周煤炭板块在煤价回调的背景下逆势回升，我们认为一是市场煤虽然下跌，但仍高于去年同期水平，且下跌的主要原因是疫情影响及入冬偏晚导致下游需求复苏缓慢，但随着央行降准及地产融资改善等宏观利好落地，且根据国家气象局预报，下周寒潮天气将自西向东影响我国大部地区，迎峰度冬虽迟终到，煤价进一步下跌空间不大；二是，长协月度调价窗口临近，根据11月最后一期挂钩指数计算，12月长协价格仍将上调2元/吨，达到730元/吨，且与市场煤仍有较大差距，在长协全覆盖政策下，市场煤的调整对煤炭上市公司盈利影响有限。当前随着迎峰度冬渐行渐近，国际煤炭价格开始反弹，进口煤价格优势进一步减弱，预计冬季进口或将受限，叠加煤炭需求回升，动力煤价格或将维持高位。而冶金煤方面，目前原料焦煤供应仍然偏紧，国际价格高位，进口煤优势不大，随着宏观经济利好逐步落实，下游焦钢价格逐步回升，冶金煤价格仍有上涨空间。同时，随着煤炭板块近期的调整，煤炭股板块动态估值继续走低（位于近5年的0.57百分位），叠加高股息率水平，板块后期安全边际较高。投资建议方面，由于2023年电煤中长期合同签订履约要求严格，且电煤长协月度价格上调，建议继续关注长协煤占比较高相关标的中国神华、中煤能源、晋控煤业；另外，需求预期改善，迎峰度冬期间市场煤价格仍有可能上涨，可关注动力煤旺季弹性释放相关标的兖矿能源、陕西煤业、山煤国际。冶金煤方面，当前库存低位，随着冬季进口焦煤或将下行及宏观政策利好逐步落地，冶金煤板块或具备更高赔率，关注潞安环能、平煤股份、山西焦煤。四季度煤炭企业盈利预期较强，煤炭板块全年业绩具备高确定性，建议关注板块高股息预期，主要标的包括冀中能源、盘江股份、平煤股份、中国神华、兖矿能源和陕西煤业等。此外，因碳酸锂价格高企打开钠离子电池发展空间引发市场较高关注，华阳股份转型涉及钠离子电池等领域，目前公司领导层稳定，转型意愿坚定，意向订单充足，建议重点关注。
风险提示价格强管控；长协机制调整；经济衰退；供给释放超预期；进口煤价格大跌；个股转型不及预期；其他扰动因素。
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