事件:
10月 28日，公司发布 2022年三季报：2022年前三季度，公司实现营业收入 38.44亿元，同比+19.18%；实现归母净利润 6.44亿元，同比+30.72%；加权平均净资产收益率为 10.95%，同比增加 1.73个百分点。
销售毛利率 39.23%，同比增加 2.60个百分点；销售净利率 18.38%，同比增加 1.64个百分点。
其中，2022年 Q3实现营收 12.57亿元，同比-11.17%，环比+3.41%；
实现归母净利润 1.53亿元，同比-20.12%，环比-40.73%；平均净资产收益率为 2.51%，同比减少 1.06个百分点。销售毛利率 42.54%，同比增加 9.75个百分点，环比增加 3.11个百分点；销售净利率 13.71%，同比减少 0.80个百分点，环比减少 9.65个百分点。
投资要点:
Q3毛利率同环比提升，存货减值拖累业绩2022年 Q3，公司实现营收 12.57亿元，同比-11.17%，环比+3.41%；
实现归母净利润 1.53亿元，同比-20.12%，环比-40.73%。从毛利率角度看，公司 2022年 Q3销售毛利率达 42.54%，同比增加 9.75个百分点，环比增加 3.11个百分点，展现出较好的盈利水平。而公司归母净利润同环比出现下滑，主要由于本期计提的存货跌价准备增加所致。10月 28日，公司公告基于谨慎性原则，对各类资产进行减值测试，并对可能发生减值的资产计提了减值准备，前三季度公司计提减值合计 9688.26万元，其中应收款项供计提坏账准备 31.69万元，计提存货跌价准备 9656.57万元。这部分计提主要计入三季度报表中，其中单三季度公司资产减值损失为-0.94亿元，较去年同期多计提 0.83亿元，环比 2022Q2多计提 0.99亿元，造成净利润出现下滑。
现金流方面，2022Q3公司经营活动现金流入净额为 2.83亿元，同比增加 1.31%。期间费用方面，2022Q3公司销售/管理/财务费用率分别 4.10%/14.40%/-2.17%，同比+0.91/+2.56/-2.29pct，环比+0.93/-0.87/+1.94pct。
新项目陆续达产，驱动公司未来成长近年万润股份加速扩张，2022年前三季度公司购置固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达 9.30亿元，同比增加 93.22%。
其中万润工业园一期B02项目相关车间已完成GMP认证，预计2022年内投入使用；年产 65吨光刻胶树脂系列产品项目 2022年上半年通过了安全设施竣工验收评审，目前正在积极推进试生产前的准备工作，主要为开展工艺优化与调试，力争尽快投入使用；公司控股子公司九目化学“OLED 显示材料及其他功能性材料一期项目”截至2022年中工程进度达 80%，预计 2022年内投入使用；万润工业园二期 C01项目用于扩增公司功能性材料产能，截至 2022年中工程进度达 30%；中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目计划总投资金额 18亿，项目建设完成后将新增公司电子信息材料产能 1150吨/年、特种工程材料产能 6500吨/年、新能源材料产能 250吨/年,目前项目正在积极推进中，部分获取建设必要条件的辅助设施已经开始建设，生产主体车间建设相关手续也在积极推进中，待全部审核手续完成后建设周期为 2年。随着新项目陆续达产，将有效驱动公司未来成长。
研发投入稳步增长，新产品持续开发公司自成立以来，一直重视各项研发工作，研发投入也持续增长。
2022年前三季度，公司研发费用达 2.68亿元，同比+26.22%。目前公司拥有六千余种化合物的生产技术，依靠研发、自主创新，逐步摸索出具有自身特色的专有技术并持续改进，使产品始终保持优势，同时不断进行新产品的开发。聚酰亚胺材料方面，目前公司聚酰亚胺材料产品包括单体材料与成品材料，技术层面目前可覆盖大部分高端产品，子公司三月科技自主知识产权的聚酰亚胺成品材料已通过下 游客户验证并实现供应；同时，子公司九目化学于 2021年承接的山东省新旧动能转换重大产业攻关项目“无氟高稳定支状多元嵌段式燃料电池质子膜材料项目”目前也正在积极推进产品开发工作；此外，公司持续关注钙钛矿太阳能电池材料相关领域下游行业发展情况，积极在钙钛矿太阳能电池材料领域进行专利布局。
盈利预测和投资评级 综合考虑公司前三季度业绩情况，对公司业绩进行适当下调，预计公司 2022/2023/2024年归母净利润分别为9.19、12.16、14.20亿元，EPS 为 0.99、1.31、1.53元/股，对应PE 为 15、
12、10倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。
风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、技术更替的风险。
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