疫情叠加秋修， 10月运量同比下降 43.1%大秦线 10月日均运量 60.29万吨，同比下降 43.1%，主要受大秦线湖东机务段疫情与秋修影响。一方面，据大同市政府新冠防控新闻发布会， 10月 16日 18时至17日 18时新增湖东电力机务段阳性感染工作人员 96人。另一方面，据 CCTD网，从 9月 28日起，大秦铁路开始为期 25天的集中检修。
短期疫情影响逐步消除，不改长期需求10月中旬开始的大秦铁路湖东机务段疫情，影响大秦线司机开展工作，导致发车减少全月运量同比降低 43%，假设秋季修后正常日运量 120万吨左右，则我们测算疫情影响 10月运量 1400万吨左右。
我们通过到港量分析，疫情影响逐步消除，测算当前日运量已恢复至 50万吨以上，预计 11月中旬日运量可恢复至 100万吨之上。同时中长期看，居民、工业用电及基建发力预期有望对煤炭运输需求形成支撑。整体供需依然向好，疫情仅为短期非经常性因素，预计 2022年大秦线运量 4.1-4.2亿吨， 2023年运量可恢复至 4.3-4.4亿吨。
环保政策影响略微，大秦线运量长远提升空间仍在结构上长远看大秦线运量仍有“三层安全垫”支撑： 1）煤源结构调整， 煤产地持续向三西地区集中，区位优势巩固大秦铁路主业护城河； 2）运输结构调整，公转铁持续推进，国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动； 3）竞争线路分流较弱， 西煤东运四大干线比较下，大秦线运输成本优势仍存。煤源集中、大宗运输公转铁及低运输成本共振，大秦线在需求端保障充足。
绝对金额分红承诺脱钩利润，绝对收益形成托底根据公司 2020-2022年分红回报规划，每年每股派发现金分红不低于 0.48元/股。
2021年分红比例 58.6%，对应 2022/11/8收盘价的股息收益可达 7.3%， 托底绝对收益。基于业绩稳增长及股息高防御，建议关注公司稳健配置价值。
盈利预测与估值考虑到今年疫情影响，同时假设后续疫情影响逐步消除，我们预计 2022-2024年公司归母净利润分别 121.34亿元、 132.32亿元、 136.08亿元。此外公司当前PB(LF)仅 0.79倍， 安全边际充足且有确定性分红收益托底， 维持“增持”评级。
风险提示： 煤炭需求大幅下降 ； 大宗公转铁难以持续；竞争性线路上量分流。
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