比亚迪：高端突围与规模效应共振，业绩表现超预期

投资事件 公司发布 2022前三季度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润 91.00-95.00亿元，同比上升 272.48%-288.85%，扣非后净利润 81.00-88.00亿元，同比上升 813.80%-892.77%。

我们的分析与判断

（一）Q3业绩超预期增长，高端突围推动 ASP 延续上升。Q3单季公司归母净利润测算为 55.05-59.05亿元，同比上升 333.60%-365.11%，增幅快于前三季度累计增速。前三季度公司累计销量达 118.51万辆，同比+161.76%，其中 Q3公司实现销量 53.87万辆，同比+161.44%，环比+51.74%，强势增长态势不减，产品竞争力持续提升。本年至今，公司陆续发布汉 DM-i、汉 DM-p、新款汉 EV、海豹等高端明星产品，订单火爆，公司产品结构改善，ASP 上行，叠加公司产能提升所带来的规模效应显现，公司盈利增速大幅超越销量增速。目前公司“汉”家族系列平均成交价已突破 25万元，海豹 9月交付 7000余辆，处于产能加速爬坡阶段，在手订单超 6万台，腾势 D9在手订单超 3万台，预计 Q4开启交付。预计公司高端产品占比将持续提升，产品结构优化，有力支撑公司业绩表现，继续稳固公司在新能源车市场的龙头地位。

（二）产能有序扩张充实发展后劲，产品出海步伐坚定。10月 15日，阜南比亚迪新能源汽车零部件产业园项目举行开工仪式，该项目投资达 100亿元，将用于建设新能源乘用车整车线束、精工中心、电机精密注塑件、轮速线、轮毂轴承、座椅面套等零部件生产线。公司产品目前仍处于供不应求状态，支撑公司继续加速扩产进程。同时，公司于近日陆续宣布进入印度、马来西亚、德国等海外市场，10月 18日，公司唐、汉、元 PLUS 三大核心纯电产品亮相巴黎车展，着力提升海外品牌知名度与认可度，为产品加速出海奠基。10月 12日，元 PLUS获得欧洲新车安全评鉴协会（EURO-NCAP）的五星安全认证等级，公司卓越产品力在海外得到认可，有望支撑公司产品未来在海外市场的拓展，为公司贡献新的增长动力，助力公司延续业绩高景气度。

投资建议：我们预计公司 2022~2024年营业收入分别为 4746.03亿元、6998.13亿元、9378.12亿元，同比增速分别为 119.58%、47.45%、34.01%，归母净利润分别为 155.46亿元、261.24亿元、371.342亿元，对应 EPS 分别为 5.34元、8.97元、12.76元，维持“推荐”评级。

风险提示：1、疫情对汽车产销带来不利影响的风险；2、新能源汽车行业销量不及预期的风险 3、芯片短缺带来产能瓶颈的风险；4、原材料价格上涨的风险。