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完美世界点评报告:流水自然下滑致利润同降43%~47%,长线运营能力逐步得到验证

来源:浙商证券 作者:谢晨,陈磊 2022-10-14 00:00:00
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事件10月 12日,公司发布 22Q3业绩预告。预计 22年前三季度实现归母净利润 14.3-14.5亿元,同比增长 78.5%-81.0%。其中,预计 22Q3实现归母净利润 2.90-3.10亿元(YoY -46.5%~-42.8% ,QoQ -2.36%~+4.38%)。

22Q3利润同比下降明显,主要是部分游戏流水自然衰减与影视拖累所致22Q3公司利润同比下滑明显,环比微降,我们认为主要原因有三点:1)《幻塔》国服、《梦幻新诛仙》等产品进入生命周期中期,且 Q3未有重点新品发布;2)影视业务部分未贡献明显利润;3)部分其他支出和报表处理等零星的问题。

具体来说,一、《幻塔》国服进入产品生命周期中期,流水出现下滑,Q3较 Q2利润贡献下降。但 8月《幻塔》海外版上线,且收入递延较少,较大程度地弥补了当期业绩。截至 9月 30日,《幻塔》海外版流水约 1.3亿美元,我们预计 22Q3《幻塔》海外版版金和流水分成分别约为 1亿、1.5亿,且主要在当期确认。重点产品《梦幻新诛仙》上线超过一年,同样进入生命周期中期,流水同比出现下降。同时,22Q3未有重点新品上线,也导致收入端未有重大增量。

二、22Q3影视业务未有重点剧集确认收益,出现极小程度的亏损,未能贡献利润增量。三、其他原因还包括,总部正常开支的拖累,出售的美国研发工作室及欧美本地发行团队的净利润不再并表等。综合上述原因计算,游戏业务利润 3.5-3.7亿元,影视业务微亏,扣除总部正常开支等费用,最终导致 22Q3预计实现归母净利润 2.90-3.10亿元。

长线运营逻辑逐步被验证,新品储备多为强 IP 产品公司近年来多次强调的长线运营逻辑逐步被验证。公司的《梦幻新诛仙》上线时间已经超过一年,虽然流水存在自然下滑的情况,同比下降明显,但是公司通过版本更替、周年活动等,22Q3流水高于 22Q2。公司储备产品多为强 IP 产品,包括《天龙八部 2》《朝与夜之国》《一拳超人》《百万亚瑟王》《神魔大陆 2》《完美新世界》等,均有经典文学作品、海外动漫或前期成功作品背书,一定程度地保证了游戏生命周期初期的流水水平。同时影视作品储备约 11款。

22Q4将有《天龙八部 2》《百万亚瑟王》《一拳超人》等开启测试,同时经过年初海外团队的优化,海外也有《Have a Nice Death》进行制作中。我们认为公司储备产品 IP 属性较好,但受制作程度版号发布节奏所限,或在 23H1迎来上线高峰。

投资建议我们看好公司的强 IP 储备和逐步验证的长线运营逻辑,但 22Q3部分游戏的流水下滑程度较大,因此下调公司 22-24年营收至 86.7/99.5/111亿元,实现归母净利润 17.1/19.4/21.5亿元,同比增长 364%/13.1%/11.0%,当前股价对应 P/E 分别为15/14/12倍,维持"买入"评级。

风险提示版号政策低于预期的风险,如每年版号授予数量低于预期、版号品类限制低于预期;地缘摩擦带来出海业务风险,如游戏被整体下架;潜在爆款产品失败的风险等。





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