TCL中环：工业4.0打造核心竞争力，技术领先铸就盈利护城河

混改焕发活力，硅片龙头业绩高增。TCL中环为全球最大的光伏单晶硅片企业之一，受益光伏硅片产能提升、产品结构转型、混改优势体现，2022H1实现营业收入316.98亿元（+79.7）、归母净利29.17亿元（+92.1）。

工业4.0持续降本，领先自动化提升全球化竞争力。公司依托工业4.0、智能制造降本增效，单位硅耗、硅片出片率、A品率等指标行业领先，硅料价格回落后非硅成本及经营稳定性优势有望充分放大。此外，前瞻性的工业4.0及智慧工厂布局使公司自动化、标准化水平行业领先，海外扩产具有更强的可复制性，有望在光伏企业海外建厂趋势中提升竞争力、扩大份额。 硅片技术多维领先+原材料稳定供给铸就盈利护城河。公司为业内首个推出G12硅片的企业，大尺寸、薄片化、N型等多方面技术领先；为保障供应稳定性，公司参股、投资硅料产能，锁定行业超三成进口石英砂供给，硅料产能释放后有望维持较高稼动率、提升盈利能力。2021年11月公司非公开募集90亿元用于宁夏50GWG12硅片项目，预计2022-2024年硅片出货85/135/170GW，单位毛利0.13/0.10/0.09元/W。

叠瓦组件快速起量，借力MAXEON推进制造业全球化。2022年6月末公司叠瓦组件产能已达11GW，上半年组件出货大幅提升94%至3GW，且中标多个招标大单，逐步打开国内地面电站市场。此外，公司为MAXEON第二大股东，有望依托其深厚海外渠道积淀、IBC+叠瓦技术优势、北美产能优势加快制造业全球化布局，巩固公司光伏产业全球领先地位。 半导体硅片产能加速释放，下游验证持续推进。公司为国内主要的半导体硅片供应商，产品结构完善、产品验证稳步推进，预计2022年底8英寸/12英寸硅片产能将达到100/35万片/月，半导体业务有望随认证推进逐步放量。 盈利预测及投资建议 我们预计公司2022-2024年实现归母净利润68、89、109亿元，同比提升69%、31%、22，对应EPS为2.10、2.76、3.36元/股。给予公司2023年25倍PE估值，目标价69元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示 竞争加剧风险、硅料价格波动风险、高纯石英砂供应风险、产能建设进度不及预期风险、新业务市场开拓不及预期风险、限售股解禁风险。

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