景嘉微公司动态点评：军工业务稳定，多元布局助力长期发展_股票频道

事件：公司于 2022年 8月 8日发布 2022年中报，2022上半年公司营业收入为 5.44亿元，同比增长 14.47%；归母净利润为 1.25亿元，同比减少0.86%，扣非归母净利润为 1.08亿元，同比减少 12.51%。基本每股收益盈利 0.28元,与上年同期相同。

军工业务营收实现稳健增长，芯片业务营收小幅下滑：分业务来看，2022年 H1公司图形显控业务实现营收 2.63亿元，同比增长 25.36%，主要系公司在机载领域取得明显的领先优势的同时，积极扩展了车载、船舶显控和通用市场等应用领域；2022年 H1公司小型专用化雷达业务实现营收0.66亿元，同比增长 46.19%，主要系公司积极研制不同系列的雷达产品，满足了客户的多样性需求；2022年 H1公司芯片业务实现营收 2.09亿元，同比减少 2.54%，主要系疫情影响等原因，上半年信创领域对 GPU 芯片的需求较弱。

军工业务有望因“十四五”采购提升而持续受益：公司核心产品图显模块、小型专用化雷达主要应用与军用领域。其中，图显模块产品依托于公司自主研发生产的 GPU 芯片，性能在国内处于领先地位，在军机领域市场占有率高。2021年 H1，公司图形显控产品已经切入舰载领域，并不断向车载、船舶等领域扩展。目前，公司的图显模块产品主要采用公司自身研发的第一代 JM5400芯片，实现了在军用领域的国产替代。由于舰载领域市场空间较大，国产化率较低，所以我们认为公司的图显业务有望凭借国产高质量产品在军用舰载领域获得更多的市场份额。小型专用化雷达业务方面，公司凭借技术的先发优势，研发各系列的雷达产品，满足了客户的多样性的需求，该业务未来需求有望持续提升，公司小型专用化雷达产品预期持续增产。行业层面，“十四五”期间，武器装备的列装将进入放量阶段，采购有望提升，我们认为，公司作为国内图显模块领先企业，或将充分受益。

公司研发投入提高，JM9第二款芯片进展顺利：2022年 H1公司研发投入 1.35亿元，同比增长 23.58%。由于公司研发投入的提高，公司芯片产品从研发到生产的周期显著缩短。公司自主研发的 JM9系列芯片于 2021年完成流片、封装阶段工作及初步测试工作，。不论从时间效率还是订单规模上，都与公司之前研发的芯片产品有明显的提升。2022年 5月，公司 JM9系列第二款图形处理芯片成功研发，可以满足地理信息系统、媒体处理、CAD 辅助设计、游戏、虚拟化等高性能显示需求和人工智能计算需求，可广泛应用于用于台式机、笔记本、一体机、服务器、工控机、自助终端等设备。我们认为 JM9系列第二款芯片的成功研发可以进一步推动 JM9系列图形处理芯片的适配和推广，提高了图形显示领域的核心竞争力。

芯片业务领域开拓市场，未来发展有望提速：据公司 2022年 3月 17日发布的公告，某公司拟向景嘉微采购芯片及显卡 10万片，标志着公司研发的新型芯片产品已经得到了市场的认可，也标志着公司芯片业务打入了更为广阔的信创市场。本次与公司达成合作的甲方公司具有二十余年的公共安全信息化建设经验，与全国多省市公安部门有长期业务合作。公司将负责提供 GPU 等技术资料，配合甲方进行公安设备的安全功能的设计、实现、适配及测试工作。这标志着公司正式切入政府部门市场。由于政府部门市场规模巨大，未来相关业务有望迎来较好发展契机。目前，公司 JM9系列芯片产品的性能质量已得到认可，且目前国产 GPU 替代呼声持续走高，涉及国防安全的重点领域需求旺盛。我们可以预计，随着公司切入公安设备市场和通用市场，未来业绩有望持续较快增长。公司芯片业务下半年订单量将上升，芯片业务营收有望改善。

党政信创有望从 2022年 H2进入上升期，公司 GPU 业务市场地位稳固：

2020年以来我国信创产业进入发力期，2021年，受信创市场逐步放量、下游囤货等影响，GPU芯片需求旺盛。公司 2018年8月成功研发的 JM7200已广泛投入通用市场，完成与国内主要的 CPU 和操作系统厂商适配工作。

截至 2022年上半年党政信创在全国各地区如预期落地，我们认为 2022年下半年有望成为新一轮信创规模化落地的起点。此外，全球疫情影响持续、局部地缘政治冲突加剧、通胀压力加大、货币政策收等外部性因素也可能迫使信创产业发展加速。2021年，景嘉微在党政信创市场营收占有率较高。由于党政信创需求庞大，2022年下半年政府有关的采购订单预计将会增大。行业信创方面，全球 GPU 巨头进一步聚焦高端市场，中低端市场需求难以满足，景嘉微作为国产 GPU 龙头，产品性能满足需求，产能有保障。2022年 H1公司也已经取得突破，获得 10万片订单。由此我们认为党政信创市场景气度修复的情况下，公司业绩有望回归较快增长。

投资建议：我们预计公司 2022年至 2024年营业收入分别为13.86/18.7/21.26亿元，归母净利润分别为 4.03/5.33/6.77亿元，EPS 分别为 1.22/1.61/2.04元，对应 PE 分别为 53/40/32倍，首次给与“增持”评级。

风险提示：芯片原材料成本持续上涨，下游景气度不及预期；市场竞争加剧；民用市场拓展不及预期；JM9系列芯片推广进度不及预期。