事件概述:公司发布2022 半年报:2022H1 营业收入581.8 亿元,同比增长29.2%;归母净利15.5 亿元,同比增长-34.8%。2022H1 实现汽车销售61.4 万辆(含领克),同比下降2.6%,全年维持165万辆的销量指引。
分析判断:价格驱动收入提升 整体结构向好2022H1 公司实现收入581.8 亿元,同比+29.2%,受疫情及缺芯影响,整体销量表现低于预期,但在价格提升驱动下,收入实现较好增长,电动化、高端化、国际化发展良好,具体来看:1) 量:受缺芯及疫情扰动影响,整体销量下降:2022H1 公司销量(含领克)达61.4 万辆,同比-2.6%,表现弱于行业(2022H1 乘用车行业销量同比+3.4%),其中吉利品牌50.0 万辆,同比-4.2%;领克品牌销量7.7 万辆,同比-28%;极氪品牌销量1.9 万辆。公司维持全年165 万辆的销量指引不变,2022H2 销量将达104 万辆,环比+69.4%。
2) 结构:销量结构向好,新能源、出口占比显著提升:新能源方面,2022H1 新能源渗透率17.9%,同比+14.4pct,其中纯电8.6 万辆,+519%,主因几何品牌销量大增,几何E新车自交付以来销量爬坡较快;PHEV 2.4 万辆,同比+192%,帝豪L 新车型上市当月销量达4,035 辆,贡献40%插混销量,展现强产品力;未来,新能源车型放量有望驱动整体销量改善;出口方面,2022H1 出口8.8 万辆,同比+64.0%,占比提升至14.3%,出口车型以博越、缤越为主,欧洲、亚太、中东多市场布局,成为销量增长新引擎。
3) 价:高端车型占比提升 带动品牌价格带上移:2022H1 吉利总平均单车收入从2021H1 的8.42 万元增至10.20万元, 同比+21.1% , 星瑞(11.27-15.17 万元)、星越L(13.72-18.52 万元)等高端车型带动价格突破10 万元,实现品牌向上;领克品牌价格表现稳定,维持在14 万左右。
单车毛利改善 费用上涨影响归母净利1) 毛利端:2022H1 公司毛利率为14.6%,同比-2.6pct,我们判断主因是新能源车型销量占比提升,而尚未形成规模效应,叠加原材料(芯片、电池)成本增加所致;单车毛利呈现向好趋势,目前平均单车毛利为人民币1.6 万元,同比+9.9%。
2) 费用端:2022H1 行政费用同比增长43.6%至46.6 亿元,对应行政费用率同比提升0.8pct 至8.0%,主要受过去研发摊销及折旧费用增加影响。46.6 亿元行政费用中,研发费用达32.7 亿元,占比70.1%,其中10+亿投资于极氪;销售费用同比增加29.3%至33.0 亿元,主要用于极氪营销渠道扩建,在收入快速增长趋势下,销售费用率同比保持稳定,依旧为5.7%。
3) 净利端:2022H1 扰动因素较多,归母净利15.5 亿元,同比增长-34.8% ; 归母净利率2.5% , 同比-2.6pct 。考虑到2021H1 公司发生股权激励费用达8.5 亿元,以及极氪子公司亏损7.6 亿元,加总还原后的归母净利润为31.6 亿元,同比去年扣除股权激励影响的净利润30.2 亿元,+ 4.8%。公司电动智能转型尚在初期,规模效应尚未体现,但至暗时刻已过,随着4.0 时代车型贡献更多增量,零部件自制叠加规模效应,公司业绩具备较高增长弹性。
新品周期向上 电气化、高端化持续推进公司正迎来新一轮产品周期,在雷神混动技术及新一代电子电气GEEA2.0 助力下,下半年将推出10 款以上车型,电动智能、品牌向上有望加速:1) 新品密集上市,雷神插混时代来临。下半年,帝豪L 插混销量加速爬坡,星越 L 雷神 Hi·X 插混版、领克 01/05/09 等E-Motive 插混车型将陆续上市,插混市场快速崛起之际,吉利雷神混动有望凭借技术领先性、产品布局全面性成为继比亚迪后第二个享受插混红利的自主车企,量、价齐升。
2) 极氪新车型将上市,电动智能加速落地。展望下半年,基于SEA 打造的豪华智能纯电MPV 极氪009 将正式上市,完善高端智能电动车市场布局;极氪001 Plus 上市也将再度强化极氪智能纯电品牌定位,实现产品力、品牌溢价力和盈利水平的多维度提升。
3) 受益行业趋势,HEV 油混同步上量。燃油车购置税减半政策+石油价格走高下,HEV 细分市场需求较强,公司下半年有望推出博越L Hi·F 油电混动版、领克01、03、05 及09 等多款HEV 车型,并采用平台化战略灵活调整产能,提升雷神混动整体销量。
投资建议短期看,CMA、SEA 等架构平台新车型有望开启新一轮产品周期,2022 年销量目标165 万辆(含极氪7 万辆),量价齐升,业绩修复弹性高;中长期看,电动智能变革给予公司新的发展机遇,一方面可充分发挥技术硬核的优势,另一方面有望在品牌力、产品定义及创新营销等实现弯道超车,剑指国际一线车企。维持盈利预测,预计公司2022-2024 年收入为1,402.9/ 1,909.7/2,443.2亿元,归母净利为74.2/116.5/172.9 亿元,EPS 为0.74/1.16/1.73 元,按照1:0.85 的人民币港元汇率换算,对应PE 19/12/8 倍,维持买入评级。
风险提示销量不及预期;新产品上市节奏及销售不及预期;乘用车行业价格战造成盈利能力波动等。