事件:公司发布2022H1业绩预告：收入同比增长不低于30%，净利润同比下降不超过35%。
点评:根据业绩预告，2022H1收入在23亿元以上（2021H1为17.7亿），净利润不低于2.3亿元（2021H1为3.6亿）。
受疫情与产品节奏影响，收入不及预期：2022H1疫情反复（尤其是Q2）导致部分线下门店/机器人运营受到明显影响，且公司线下布局一二线城市较多，较去年同期受疫情影响加大；物流延迟/停滞等原因影响线上交易，线下客流、消费者消费意愿相对减弱。此外从产品端来看，进入Q2盲盒推新节奏明显放慢，2022Q1-Q2推出盲盒新品24/24个（头部Molly、SP、Dimoo、Pucky、Labubu五大IP推新4/4个），2021Q1-Q2为17/29个（头部IP推新2/6个）。从潮玩族二手数据看，2022年1月-6月二手盲盒销售榜TOP30的IP中有14/13/13/14/13/12个IP来自泡泡玛特，这些IP在潮玩族当月二手交易量合计占比为49.25%/54.34%/49.49%/47.44%/46.54%/38.0%，我们认为2022Q2二手市场交易量占比下滑核心原因在于发售盲盒推新的减少。随着疫情好转，公司线下门店、机器人以及线上物流逐渐恢复，盲盒推新节奏加快，2022H2收入有望回温。7月截止目前发售Dimoo时光漫游、Labubu精灵怪兽2个头部IP系列，以及小甜豆便利店系列等合计8个系列，预计7月整月发售超10款盲盒；根据内刊预计2022Q3还将推出小野二代等重磅产品。
设计工艺复杂及原材料涨价等原因影响毛利率：公司产品设计以及工艺复杂明显提升，导致模具、生产及人力成本上涨；由于盲盒设计生产周期在6个月以上，因此2022H1销售产品大部分于2021H2生产，尤其是进入2021Q4，PVC等原料价格明显提升。此外2022H1为清理库存进行多轮福袋等折扣促销活动，进一步影响毛利率。公司于2021年开始陆续进行工厂谈判以及供应链改革，成本控制和下降有一定滞后性，预计2022H2毛利率端将有所体现。
快速扩张导致租金与人员等固定成本大幅增加：根据泡泡玛特小程序，截止7月中旬大陆店铺353家（不含快闪，含金鹰），假设金鹰店铺40家左右，推测直营店铺313家，较2021年末288家新增25家店铺，虽然2022H1门店扩张增速有所放缓，但同比来看较2021H1末的215家新增98家店铺，YOY+46%，高于收入增速。
此外海外保持较快的开店节奏，2021年末拥有7家海外直营门店，2022H1先后开设新西兰/英国/美国等店铺。下半年预计在大陆地区门店保持谨慎扩张，同时进行一定的中后台人员优化，海外加速扩张，7月海外首家旗舰店韩国首尔弘大店（韩国第四家）、日本东京首店先后开业，澳大利亚墨尔本和法国巴黎首店筹备中，22年计划在海外开设40-50家店铺（含快闪及加盟店）。随着门店数量同比增速的下行，预计下半年将对租金员工等固定成本有良好的消化。
新产品线成本前置：2021H2推出Mega大娃产品线、艺术品线ierflow，2021H1推出葩趣集合店（2022年1月落地上海）、PopBea泡泡萌粒（目前仅4家店在售），7月推出无边界硬核衍生品品牌共鸣（首款产品巴斯光年合金可动玩偶），此外上海南京西路全球旗舰店已筹备装修半年（预计下半年开业），新产品线/渠道处于前期团队整合、宣传准备阶段，商业化程度有限，成本有一定前置。
盈利预测与评级：疫情反复对公司运营造成一定影响，我们下调公司盈利预测，2022-2024年归母净利润为8.9/13.1/17.3亿元，对应EPS为0.64/0.94/1.24元/股，PE为30.2/20.6/15.6X，年初至今公司回购1670万股，合计金额3.57亿元，彰显其信心；我们认为疫情为短期影响，看好潮玩行业发展空间，看好泡泡玛特作为潮玩文化及商业化的先行者与龙头，基于全产业链与平台优势，多维度运营IP并变现，故维持“买入”评级。
风险提示：疫情反复、供应链供货及质量控制、公司员工经营管理、人力/租金/营销成本增加、竞争、人员流失、IP续约、单一IP依赖、相关人员违法及舆情、政策监管、估值中枢下移、诉讼、海外扩张、存货减值等风险。
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