深圳机场进出境免税店招租公告深度点评：深圳机场进出境免税店挂牌招租，有望从量变走向质变

疫情前 6年国际旅客翻 5倍， 未来国际客流、 免税竞争力均有望实现突破过去深圳机场的免税收入占比低的主要原因除了国际旅客量少外， 重要因素是其免税运营商深免公司实力较弱。 但未来国际旅客量、 免税竞争力均有望迎来突破：

（1） 2013-19年深圳机场国际旅客量翻了 5倍， 深圳市预计 2025年国际旅客量将超过 1000万人次、 较疫情前翻倍。

（2） 若下轮免税合同由中免中标（与北上广机场一致） ， 则深圳机场免税竞争力将大大加强， 有利于深圳机场免税收入的长期增长。

若本轮免税招商结果提升免税竞争力， 公司有望从量变走向质变在新一轮合同招标中， 深圳机场有望选择新的免税运营商（例如中免） ， 在品牌及 SKU 丰富度上有望明显提升， 进而增加免税客单价。 若本轮免税招商结果能提升免税竞争力， 公司“质变” 将从招商结束后开始， 利润快速增长将从疫情修复后 2024-25年开始， 到下一轮扩产周期之前， 将是利润增长蜜月期。

招商结果我们将密切跟踪， 并拭目以待。

盈利预测及投资建议我们预计深圳机场 2022-2024年 EPS 分别为-0.20、 -0.03、 0.10元， BPS 分别为5.60、 5.58、 5.65元。 受疫情影响、 2021年 12月卫星厅投产影响， 我们预计短期其归母净利润将出现较大的下滑。 考虑到公司在 A 股上市机场（上海机场、白云机场、 深圳机场） 中， 国际旅客占比最低， 但新一轮免税合同招标在即、 免税成长空间较大， 参照 17-19年上海机场、 白云机场免税业务高速发展带来的估值提升情况， 给予其低于其他两个机场的 PB 1.8倍， 对应 2022年目标价10.08元， 对应市值约 207亿元， 维持“增持” 评级。

风险提示疫情修复不及预期， 中免未能中标深圳机场免税项目， 深圳机场国际航线补贴的可持续性等。

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