华泰证券：双轮战略增强成长性，科技赋能塑造新龙头

财富管理+机构业务双轮驱动，成长性不断凸显公司互联网优势明显，在科技赋能和海外子公司加码下，财富管理业绩稳健增长；注册制背景下，投行和创新业务盈利有望不断释放，财富管理+机构业务双轮驱动战略下，公司α属性不断增强，成长性高于同业。行业历史机遇期下，公司作为头部券商，充分享受政策红利，同时市场化治理下，竞争优势不断增强。我们预计公司2020年-2022年归母净利润分别为118.05/143.25/170.06亿元，分别同比+31%/+21%/+19%，EPS分别为1.30/1.58/1.87元，当前股价对应2020-2022年PE分别为13.9/11.5/9.6，公司PB估值低于可比券商，首次覆盖，给予“买入”评级。

财富管理：零售业务基础雄厚，先发优势明显公司客户基础较好，于业内较早采取低佣金竞争策略，自2014年起股基成交额市占率均处于行业龙头。公司打造“人+平台+产品”优势，基础设施不断完善，涨乐财富通多次升级换代，APP月活人数位于证券公司类第一名，投顾占比业内领先，金融产品布局多元，同时海外子公司AssetMark有望提供平台建设、资产配置等经验，助力公司财富管理不断发展。公司财富管理先发优势优于同业，作为弱β属性业务，有望驱动ROE不断上行。

机构业务：投行形成全产业链，盈利有望不断释放公司推进全业务链战略，完善以客户为中心的大投行一体化运作体系，并购重组财务顾问形成特色，注册制背景下，公司投行业务快速扩张，储备量位于行业前列，盈利有望不断释放。公司衍生品业务位于行业前列，场内衍生品成交量行业领先；作为场外衍生品一级交易商，10月末公司互换和期权存续规模分别为437/1121亿元，较年初分别+95%/+15%，期权存续规模占比保持在行业20%以上，排名行业前三。未来，随着衍生品业务不断扩张，将驱动杠杆率持续上行，ROE有望保持增长。

风险提示：新冠疫情对经济影响超预期；政策落地不及预期；互联网券商迅速发展对传统券商造成影响，公司市占率提升不及预期。