星网锐捷:业绩改善盈利恢复，子公司布局提振信心

事件概述2020前三季度公司实现整体营业收入65.62亿元，同比增长9.5%；实现归母净利润3.30亿元，同比下降31.3%。其中第三季度实现营业收入31.78亿元，同比增长19.2%；归母净利润2.62亿元，同比下降19.0%；扣非归母净利润2.59亿元，同比下降18.0%。

降费用增研发销存货，新园区投产体现发展潜力前三季度公司销售和管理费用率较去年同期基本持平，而研发保持高投入。其中，销售费用率同比减少2.1pct，管理费用率同比增加0.5pct。财务费用因美元资产汇兑损益，同比增加3783万元，研发投入同比增加7.8%。在2020年上半年共申请专利69项，体现了公司研发投入和强大的研发实力带来创新能力的稳步提升。前三季度公司存货24.46亿元，较年初余额增加48.3%，单季度存货小幅增加0.40亿元。前三季度公司在建工程余额1.83亿元，较年初余额增加141.9%，系海西园三期在建工程建设投入增加。2020年7月30日福州高新区海西园创新园三期主要重点E楼封顶，办公楼购置所致的现金流流出渐触底。未来公司仍会继续园区建设，以充足的办公环境提升后勤保障水平。

子公司业务逐步恢复，有望进一步提升市占率锐捷网络在保持主设备领头地位的同时，积极推进创新业务落地。目前，锐捷网络是高端数据中心交换机等数通设备的主流供应商，在运营商级Wi-Fi领域，锐捷网络也是中国移动、中国电信WLAN集团集采最大份额的供应商。升腾资讯入选北京金融科技产业联盟，在主要产品信创终端方面，独家中标中国电信、上海银行等主要客户等专用电脑设备采集项目，独家或大比例中标华夏银行、邮储银行、浦发银行智能终端采集项目，在手订单充分。星网智慧是融合通信领域领军企业，在产品布局方面，在与麒麟软件完成NeoCertify互认后，将深度入局信创产业链，以IBPBX为基础，以云平台运维为手段，拓宽融合通信视频在智慧政务、智慧城市等领域应用，呈现规模化趋势。各类业务表现体现公司开拓业务、领先发展的信心。业务网络分布化，云办公组网轻型化、融合通信国产化，将大幅降低客户成本与部署难度，有望在金融数据中心、在线教育、云办公、党政军专用等场景进一步提升市占率。

投资建议公司具备硬件+软件一体化解决方案能力，交换机不断突破运营商及互联网企业市场，同时瘦客户机+桌面云解决方案有望受益于国产自主可控带来的新机遇。考虑考虑疫情影响仍在持续，公司各项业务正在逐步恢复，我们对公司2020-2022年的盈利预测进行调整，对应营收分别从102.6亿元、120.3亿元、145.0亿元调整为101.2亿元、117.9亿元、138.8亿元，归母净利润分别从7.04亿元、8.72亿元、10.61亿元调整为6.29亿元、7.46亿元、9.82亿元，2020-2022年对应现价PE分别为24.3倍、20.5倍、15.6倍，维持“增持”评级。

风险提示宏观经济环境变化风险；疫情持续影响业务拓展；技术产品研发及市场竞争风险；汇率波动风险；系统性风险；行业政策变化风险；产品交付风险。