精锻科技深度报告：经营拐点已至，未来成长可期

龙头公司步入新战略起点。

精锻科技是国内精密锻造齿轮领域龙头企业，受乘用车行业下行和固定资产折旧增大的影响，公司业绩短期承压。但我们认为精锻科技业绩和股价站在新一轮周期的起点，短期来看，公司折旧压力已经达到高峰，收入将随着天津工厂投产和下游需求释放而加速增长，公司经营拐点到来；长期来看，公司通过一系列的产品布局提高单车配套价值量，同时，积极拓展自主品牌客户，长期成长空间打开。我们认为公司进入新的战略发展期，远期潜力令人期待。

产品品类拓展打开成长空间。

公司依托在精密锻造领域多年的技术积累和研发能力，纵向、横向拓展产品品类：(1)纵向：以差速器锥齿轮为基础，成功开发了差速器总成，单车配套价值量较传统锥齿轮提高2-3倍，预计到2025年差速器总成市场规模超过200亿；(2)横向：开发了新能源汽车电机轴，并已经获得了大众MEB 项目定点；同时，开发锻铝控制臂、转向节，以及主减速齿轮等轻量化产品。公司传统产品单车配套价值600-800元，新产品单车价值1600-2000元，未来市场规模大幅提高。

立足合资，开拓自主客户，市场空间大幅扩容。

2017-2019年公司合资和外资客户销售收入占营收的94%-95%，自主品牌客户仅占5%-6%。自主品牌车企市场份额40%左右，其中部分车企在品牌力、产品竞争力等方面超越了二线合资品牌，成为市场中不可忽视的部分。为了拓展自主品牌业务，公司成立重庆分公司，积极与自主品牌客户进行合作，已经配套长安、吉利、上汽自主等一线自主品牌车企，为长期成长提供更广阔的空间。

短期催化：公司迎来经营周期拐点。

复盘公司2014-2016年产能扩张周期，2015Q4固定资产达到暂时的高峰，随着2016年收入增速提高，公司16Q1业绩超预期。2018-2019H1公司建设天津工厂，19Q3-20Q2转固，折旧达到高峰。目前公司处于产能扩张周期末期，根据在建工程和营收的关系，我们认为天津投产后，20Q3-Q4营收将实现正增长，业绩有望超预期，公司迎来经营周期拐点。

盈利预测及估值。

公司站在新一轮周期的起点，未来2-3年受益于出口业务增长、新客户拓展和天津工厂产出爬坡，成长性优于同行。预计20-22年归母净利润1.69/2.64/3.51亿元，对应PE39.1/24.9/18.8倍。考虑到公司未来3年高增长，给予公司21年30倍PE，对应短期目标价19.5-20元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示。

汽车销量不及预期；天津工厂产能爬坡不及预期；海外客户受疫情冲击较大。