事件：公司发布2020年中报业绩，2020H1公司实现营业收入76.11亿元，同比下滑-39.14%，实现归母净利润0.63亿元，同比下滑90.78%，其中Q2公司实现营业收入48.03亿元，同比下滑37.35%，实现归母净利润2.06亿元，同比下滑44.62%。
大客占比微升，H1营收降幅略小于销量降幅。一方面受新冠疫情影响，另一方面去年同期新能源车补贴退坡抢装，2020H1公司销量14898辆，同比下滑41.41%，略大于营收降幅39.14%。分大小来看，2020H1大客/中客/轻客销量分别为6199/5920/2779辆，同比分别下滑41.00%/46.55%/27.76%，占比分别为41.61%/39.74%/18.65%，其中大客的销量占比略微提升0.29pct。分类型来看，2020H1新能源客车和传统客车销量分别为4150和10748辆，同比分别下滑52.48%和35.62%，新能源客车占比从2019H1的34.35%下滑至2020H1的27.86%。其中，Q2公司销量为9742辆，同比下滑34.40%，略小于营收降幅。分大小来看，Q2大客/中客/轻客销量分别为4011/4101/1630辆，同比分别下滑37.24%/36.08%/20.22%，占比分别为41.17%/42.10%/16.73%，大客和中客的占比分别下滑1.86pct和1.11pct。分类型来看，Q2新能源客车和传统客车销量分别为2590和7152辆，同比分别下滑54.96%和21.41%，新能源销量占比从2019Q2的38.72%下滑至2020Q2的26.59%。
产销下滑+补贴较去年同期低致毛利率下滑，三费率同比略涨。H1公司毛利率为17.59%，同比下滑5.35pct，Q2毛利率18.53%，同比下滑3.57pct，主要原因是公司产销下滑导致单车固定成本增加，且去年1-3月新能源公路车和1-4月新能源公交车补贴同2018年，4-6月新能源公路车和5-6月新能源公交车处于补贴过渡期，而2020H1补贴同2019年补贴退坡后的政策，因此毛利率受到一定的压制。H1公司三费率合计为20.37%，同比增加2.32pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为8.29%/4.45%/8.30%/-0.68%，同比分别增加0.06%/1.82%/1.97%/-1.52%，Q2三费率合计14.37%，同比下滑2.08pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为6.41%/3.06%/5.35%/-0.46%，同比分别增加-2.73%/0.90%/0.46%/-0.71%，销售费用率显著下滑的原因是销量下滑及2020H1执行新收入准则将作为合同履约成本中的运费列报于营业成本。
疫情影响减弱+新能源补贴不退坡+新能源公交市场化加强，看好下半年销量恢复。疫情影响逐渐减弱，公共交通出行需求或反弹，2020年新能源客车补贴不退坡，新能源运营补贴拟推广“以奖代补”模式，同时2020年也是蓝天保卫战三年行动计划的收官之年，看好下半年新能源公交车市场。此外，据交强险，2016-2019年新能源公交本地化采购率分别为45.9%、54.2%、54.5%、48.38%，2020年1-6月下滑至43.2%，非市场化程度有所弱化。同时，2016-2019年新能源公交厂家分别为69、89、83、80家，而今年受疫情影响截至6月底仅50家，新能源公交市场市场化强化叠加厂家减少，或将有益于宇通市场份额的提升。
投资建议：受疫情影响，2020年全国压力较大，我们下调全年销量预期，按照2020年新补贴政策，假设电池价格降10%，2020-2022年归母净利润分别为17.59/23.07/29.60亿元，维持增持-A评级。
风险提示：终端涨价或不及预期；传统公路市场持续萎缩；公司市占率提升或不及预期。
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