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宇通客车:上半年疫情,下半年有望进入回升通道

来源:安信证券 作者:袁伟 2020-08-25 00:00:00
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事件:公司发布2020年中报业绩,2020H1公司实现营业收入76.11亿元,同比下滑-39.14%,实现归母净利润0.63亿元,同比下滑90.78%,其中Q2公司实现营业收入48.03亿元,同比下滑37.35%,实现归母净利润2.06亿元,同比下滑44.62%。

大客占比微升,H1营收降幅略小于销量降幅。一方面受新冠疫情影响,另一方面去年同期新能源车补贴退坡抢装,2020H1公司销量14898辆,同比下滑41.41%,略大于营收降幅39.14%。分大小来看,2020H1大客/中客/轻客销量分别为6199/5920/2779辆,同比分别下滑41.00%/46.55%/27.76%,占比分别为41.61%/39.74%/18.65%,其中大客的销量占比略微提升0.29pct。分类型来看,2020H1新能源客车和传统客车销量分别为4150和10748辆,同比分别下滑52.48%和35.62%,新能源客车占比从2019H1的34.35%下滑至2020H1的27.86%。其中,Q2公司销量为9742辆,同比下滑34.40%,略小于营收降幅。分大小来看,Q2大客/中客/轻客销量分别为4011/4101/1630辆,同比分别下滑37.24%/36.08%/20.22%,占比分别为41.17%/42.10%/16.73%,大客和中客的占比分别下滑1.86pct和1.11pct。分类型来看,Q2新能源客车和传统客车销量分别为2590和7152辆,同比分别下滑54.96%和21.41%,新能源销量占比从2019Q2的38.72%下滑至2020Q2的26.59%。

产销下滑+补贴较去年同期低致毛利率下滑,三费率同比略涨。H1公司毛利率为17.59%,同比下滑5.35pct,Q2毛利率18.53%,同比下滑3.57pct,主要原因是公司产销下滑导致单车固定成本增加,且去年1-3月新能源公路车和1-4月新能源公交车补贴同2018年,4-6月新能源公路车和5-6月新能源公交车处于补贴过渡期,而2020H1补贴同2019年补贴退坡后的政策,因此毛利率受到一定的压制。H1公司三费率合计为20.37%,同比增加2.32pct,其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为8.29%/4.45%/8.30%/-0.68%,同比分别增加0.06%/1.82%/1.97%/-1.52%,Q2三费率合计14.37%,同比下滑2.08pct,其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为6.41%/3.06%/5.35%/-0.46%,同比分别增加-2.73%/0.90%/0.46%/-0.71%,销售费用率显著下滑的原因是销量下滑及2020H1执行新收入准则将作为合同履约成本中的运费列报于营业成本。

疫情影响减弱+新能源补贴不退坡+新能源公交市场化加强,看好下半年销量恢复。疫情影响逐渐减弱,公共交通出行需求或反弹,2020年新能源客车补贴不退坡,新能源运营补贴拟推广“以奖代补”模式,同时2020年也是蓝天保卫战三年行动计划的收官之年,看好下半年新能源公交车市场。此外,据交强险,2016-2019年新能源公交本地化采购率分别为45.9%、54.2%、54.5%、48.38%,2020年1-6月下滑至43.2%,非市场化程度有所弱化。同时,2016-2019年新能源公交厂家分别为69、89、83、80家,而今年受疫情影响截至6月底仅50家,新能源公交市场市场化强化叠加厂家减少,或将有益于宇通市场份额的提升。

投资建议:受疫情影响,2020年全国压力较大,我们下调全年销量预期,按照2020年新补贴政策,假设电池价格降10%,2020-2022年归母净利润分别为17.59/23.07/29.60亿元,维持增持-A评级。

风险提示:终端涨价或不及预期;传统公路市场持续萎缩;公司市占率提升或不及预期。





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