常熟银行2020年中报点评：失之盈利，收之拨备

常熟银行发布2020年中报，2020年上半年营收增速为9.46%（一季度为10.41%）；拨备前利润增速为5.49%（一季度为7.17%）；归母净利润增速为1.38%（一季度为14.05%）。综合二季度业绩表现和账面资产质量指标变化来看，我们认为常熟银行2020年中报总体符合预期。

通过“以量补价”，Q2净利息收入增速环比略有提升，下半年“以量补价”逻辑或转为“以结构补价”，高收益的个人经营性贷款多增来对冲利率下行影响。

Q2手续费及佣金净收入增速较Q1回升，但其他非息收入受货币市场利率上行、金融资产投资收益减少影响增速显著下滑，拖累营收。

Q2拨备前利润增速为3.92%，较Q1下降3.25pc，除了营收增速下滑的影响之外，业务及管理费增速小幅提升也有一定的负面影响。但2）里的其他非息收入增速下滑和3）里的成本收入比高企都是阶段性影响因素，不构成持续制约。

不良净生成率、账面不良保持平稳，但考虑到逾期率、关注率仍在上行，以及疫情对小微贷款资产质量影响的不确定性，公司加大拨备计提力度，信用成本明显提升，使得二季度拨备覆盖率环比显著改善的同时利润增速也有明显下滑。

二季度末核心一级资本充足率为11.26%，环比Q1下降82bp，未来若因为拨备多提利润持续低增，可能仍有下行压力。

展望下半年，需要重点关注小微信贷投放规模及利率水平、小微信贷资产质量的变化情况。

投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价9.23元。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为7.98%、8.54%、15.79%，净利润增速分别为0.34%、6.13%、15.60%；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为9.23元，相当于2020年1.4XPB。

风险提示：突发事件扰乱经济复苏节奏。

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