绿盟科技：股东变革+人才引入，渠道战略助力腾飞

绿盟科技成立20年以技术见长,多款产品排名行业前列。绿盟科技成立于2000年,成立至今在行业中以技术见长,抗拒绝服务系统(ADS)、入侵检测防御系统(IDPS)、WEB应用防护系统(WAF)、远程安全评估系统(RSAS)等产品多年保持国内市场占有率领先。

安全行业高景气确定性较强,龙头厂商有望充分受益。IDC预计2020年我国网络安全市场空间约为87.5亿美元(约合620亿元人民币),同比+24%,且预计2021-2023年行业增速均在25%以上。我们认为,短期以等保2.0为代表的一系列政策带来的合规需求有望驱动行业快速增长,仅等保2.0政策将带来200-300亿的安全增量市场。长期来看,在5G、云计算、工业互联网以及人工智能等新技术快速发展过程中,安全软件及安全服务市场有望快速增长,中长期行业景气度有望维持高位。绿盟科技有望充分受益行业高景气度。

2019年公司股东结构及销售模式发生较大改变,2020年公司有望成为信息安全龙头厂商:1)2019年中电科旗下机构及一致行动人入股公司。我们认为公司此前在政府端安全竞标中的限制解除,有望依托中电科打造政府领域标杆项目。绿盟科技也将作为国产化适配领先企业,有望深度受益本轮国产创新浪潮。2)公司引入数名原华为企业BG高管负责公司渠道业务,并全面改进公司渠道激励政策,我们预计2020年渠道订单占比有望达到60%左右。我们认为当前公司渠道体系与内外部机制改善明显,2020年有望充分发挥渠道业务放大器功能,渠道体系拓展有助于公司收入增速超越行业增速。

给予绿盟科技2020年10-12x目标P/S,目标价27.81-33.37元。预计2020-2022年收入分别为22.19/29.70/40.01亿,归母净利润分别为3.11/4.43/6.40亿,对应EPS分别为0.39/0.55/0.80元。参考可比公司2020年平均P/S12x,给予2020年10-12x目标P/S,目标价27.81-33.37元,“买入”评级。

风险提示:渠道转型不及预期、核心人员流失等。