通策医疗:疫情短期影响,拓展计划稳步进行

事件:4月 23日,公司公告 2019年报和 2020年一季报,2019年实现营业收入18.94亿元,同比提升 22.52%,归母净利润 4.63亿元,同比提升 39.44%,扣非归母净利润 4.53亿元,同比提升 38.60%。2020年 Q1实现营收 1.93亿元,同比下降 51.08%,归母净利润亏损 1855万元,同比下降 119.58%,扣非归母净利润亏损 2339万元,同比下降 125.18%。

口腔服务保持高速增长,内部运营效率亦有提升公司目前口腔医疗服务营业面积达到 11.57万平方米(+0.37万平方米),牙椅 1580张(+108张),口腔医疗门诊量 212.12万人次(+15.28%)。2019年口腔服务收入为17.80亿元,客单价为839.15元,单台牙椅产出为112.66万元。目前拥有 2391名卫生技术人员,其中医生 1000人、医技人员 153人和护士 1238人,卫生技术人员人均产出为 79.21万元。经营活动现金流净额增速为 38.01%,与营业收入匹配。

分季度来看,2019年 Q1-Q4营业收入为 3.94/4.53/5.74/4.73亿元,同比提升 27.77%/20.14%/20.01%/23.76%,业务保持良好增速。 分院区来看,区域总院平海院区、城西院区和宁口院区实现收入增速分别为 8%、33%和16%,平海总院在 2019年重点扶持分院,部分医生分流,营收增速有所放缓,2020年有望通过组建团队模式重回高增长;城西院区保持良好的高增长模式,预计随着 2021年城西新大楼落成开业有望持续高增长;宁口院区受限于牙椅数量,增长平稳,预计 2020年下半年新院区开放后,带来新增量。其他主要分院经营良好,2015-2017年新开设分院萧山分院、义乌新杭分院、骋东分院等均有超过 40%增速。

受到新冠疫情影响,公司一季度业绩有所波动,服务恢复态势良好公司于 1月 23日起全面停诊,于 3月 5日起陆续恢复急诊和预约业务,但种植、牙周超声波、洗牙等操作时间长、气溶胶产生较多的口腔手术和诊疗仍未完全恢复。公司业务受到一定影响,但 3月末恢复情况来看已重新回到高增长,预计二季度有补偿性回流。

投资建议与盈利预测“总院+分院”扩张模式高增长确定性增强,蒲公英计划推进、新宁口大楼即将开业。预计公司 20-22年营业收入分别为 23.37/30.10/38.61亿元,归母净利润 5.86/7.74/10.26亿元,EPS 分别为 1.83/2.41/3.20元/股,对应PE 为 67/51/38倍, 维持“买入”评级。

风险提示医疗风险;跨区域发展推进不及预期;竞争加剧风险;人才流失风险。