振江股份：募投项目落成毛利率改善年报业绩低于预期

收入大幅增长,业绩符合预期。 。得益于公司拓展新客户带来的订单增加,公司 2019年实现收入 17.86亿元,同比大幅增长 82.27%。但由于公司新产线调试进度慢于预期,费用扩张压缩盈利能力,公司 2019年实现净利润 0.37亿元,同比减少38.38%,业绩低于我们之前的预测值 0.55亿元。

募投项目 逐步 落成,毛利率改善明显 。目前,影响公司实际产能的涂装线已经于2019年下半年开始部分投入试生产,涂装产线将于 2020年上半年全部投产。随着募投产线的落成,公司成本费用率将逐步降低,盈利能力将迎来改善。公司 2019年单季度毛利率分别为 20.5%、13.5%、18.9%、22.3%,修复趋势较为明显。

丰富在手订单充足,未来业绩有保障。截至 2019年底,公司在手订单 7.14亿元,其中风电设备订单 3.29亿元,光伏设备订单 1.96亿元,风电安装服务 0.62亿元,光热设备订单 0.55亿元,紧固件订单 0.09亿元,订单总规模较去年同期增长23.1%,公司 2020年业绩有充分保障。

疫情影响逐步消化,有序复工复产。公司受疫情冲击导致产能下降的影响正逐步消化。公司春节期间未停工,仍有 30-40%的工人留在岗位工作,不受隔离影响。

到 2月中旬,公司在岗工人已达 70%。截至 4月初,公司产能已恢复 95%。

海上风电布局加快,打造新业绩增长点 。公司通过收购尚和海工,积极进入海上风电安装运维领域。2019年 12月 13日,公司旗下国内首座 1200吨自航自升式风电安装平台“振江号”成功交付,将成为公司未来新的业绩增长点。

投资建议 。总结性分类标题首个随着公司募投产能的落成,新工艺逐步调试稳定,公司盈利能力将逐步恢复,我们预计公司 2020-2022年净利润为 1.11亿、1.59亿、1.90亿,对应 EPS 分别为 0.86元、1.24元、1.49元,相应 PE 为 30、21、18倍。参考公司历史与行业估值,我们给与公司 2020年 30-35倍估值,对应价格区间为 25.8-30.1元,公司当前股价 26.09元,维持“增持”评级。

风险提示:募投产线调试不及预期;海外订单执行不及预期。