富祥股份深度报告：抗生素上游地位牢固，积极横纵两向拓展新业务

抗生素上游重要企业,业绩持续稳健

公司以特色抗菌原料药及其中间体的研发、生产和销售为主业,主要包括舒巴坦系列、他唑巴坦系列的β-内酰胺酶抑制剂原料药及中间体,以及碳青霉烯类抗菌原料药及其中间体等两大系列产品。β-内酰胺酶类抑制剂主要用于与β-内酰胺类抗菌药物制成复方制剂,从而解决致病菌对该类抗菌药物的耐药性问题;碳青霉烯类抗菌药物,也称培南类抗菌药物,属于非典型β-内酰胺类抗菌药物,是迄今为止抗菌谱较广、抗菌活性很强的抗菌药物,因其具有对β-内酰胺酶稳定等特点,已经成为治疗严重细菌感染最主要的抗菌药物之一。公司2019年业绩快报显示,2019年实现营收13.57亿元,同比增长16.62%,2014年到2019年复合增速为21.57%;2019年实现归母净利润3.04亿元,同比增长56.02%,2014年到2019年复合增速为41.81%。业绩良好的势头依然在2020年一季度呈现,公司预计在2020年第一季度归母净利润将增长50%-70%。

抗生素上游地位牢固,积极横纵两向拓展新业务

公司是β-内酰胺类抑制剂的专业生产商,公司不断建立健全生产链条,并通过不断的研发和工艺改进,发展成为舒巴坦、他唑巴坦的全球主要供应商之一。同时通过自主研发、引进吸收与工艺放大,完成了培南类产品完整产业链的布局,也是碳青霉烯类产品的重要供应商。控股子公司潍坊奥通(持股70%),作为专业的抗病毒类药品生产企业。现在已有在产的鸟嘌呤及下游昔洛韦高级中间体(产能800吨),未来会延伸至昔洛韦系列原料药;氯酮和氯醇延伸到环氧化物(那韦最重要的3个中间体之一),未来也会延伸到那韦类原料药。另外,奥通还有多个抗病毒类药物产品的研发储备,后期将陆续投入生产。另外,公司以高端抗生素为主,往上下游延伸,主业相关的酶抑制剂无菌粉及混粉项目在2020年年中能达到生产条件,培南类口服和无菌原料药预计2020年年底达到生产条件。上游的4AA及培南中间体计划进一步扩产,以满足市场快速增长的需求。

盈利预测与投资评级

我们对公司2019-2021年的盈利预测主要基于下列假设:1)目前他唑巴坦在规范市场的供需是基本平衡,公司的他唑巴坦主要销售到规范市场,客户粘性很高,客户要新增供应商也需要很长的注册时间,因此,我们预计他唑巴坦的价格能够保持稳定;另外他唑巴坦市场需求会进一步的增加,能消耗掉公司新增200吨的柔性他唑巴坦产能,长期来看对价格冲击不大。2)公司是舒巴坦最大的供应商,处于市场主导性地位,对价格有一定的话语权,2019年盐城响水爆炸事件让华旭药业供应受影响,市场上新增产能短期也很难实现,我们认为舒巴坦的价格会有所走高。3)培南制剂全球市场每年保持两位数增长,目前市场能供应的各类培南中间体产量无法满足市场需求,市场供需较紧张,培南系列产品价格有望继续走高。基于以上假设,我们预计公司2020-2021年营收分别为16.30亿元、19.08亿元,同比增速分别为20.12%、17.07%;归母净利润分别为3.78亿元、4.54亿元,同比增速分别为24.43%、20.10%;EPS分别为1.31元、1.58元,当前股价对应PE分别为20.9X、17.4X,给予“增持”评级。

风险提示:抗生素原料药和中间体竞争格局恶化的风险;产品价格下跌的风险;新业务拓展不顺的风险。