一心堂:2019年业绩增长符合预期,2020年门店扩张有望加速

事件:2020年2月27日,公司发布2019年业绩快报:2019年公司实现营收104.79亿元,同比增长14.20%;实现归母净利润6.04亿元,同比增长15.87%,业绩增长基本符合预期。

2019年业绩增长符合预期,2020年门店扩张有望加快2019年公司实现营收104.79亿元,同比增长14.20%;实现归母净利润6.04亿元,同比增长15.87%。其中,2019年Q4实现营收28.18亿元,同比增长10.21%,实现归母净利润1.20亿元,同比增长16.29%。由于云南省执业药师紧缺,限制了公司在2019年的开店速度,目前公司通过鼓励员工报考执业药师考试和建立远程审方平台,逐步解决云南省内执业药师紧缺问题。考虑到执业药师问题逐步解决且一级市场并购价格下降等因素,2020年公司门店扩张进度有望加快逐步。

公司以云南为根据地,往川渝、桂琼、山西三个核心地区有序扩张公司以云南为根据地,往川渝、桂琼、山西三个核心地区有序扩张,2019年前三季度门店数量高达6216家,云南省内门店3785家。省外门店数量占比从2008年的13.07%提升至2019年Q1-Q3的39.11%,省外扩张逐渐成效。其中,云南地区稳步扩张且持续深耕,按照中康CMH和公司公告数据测算,2018年云南省内市场规模97.59亿元,一心堂云南省营收约62亿元,2018年云南省当地市占率超过60%;按照中康CMH 数据,2018年川渝地区市场规模超过320亿元,公司借助临近区域优势,截止2019年前三季度已布局969家门店,有望实现盈亏平衡。

预防需求提升+慢病用药转移购买,新冠肺炎疫情短期正面影响公司借鉴SARS 的历史经验,根据国家统计局数据,SARS 高峰期2003年Q2全国药品零售销售同比增长20.70%,增速提速10.04pct,提升明显,疫情对药品零售产生正面影响。2020年1月-2月,药店持续补货以满足新冠肺炎疫情的预防需求,且疫情期间慢病患者为了避免疫情感染,减少到医院取药,转为到药店购买,药店有望承接慢病用药的转移购买,预计本次新冠肺炎正面影响零售药房。

投资建议:我们预计公司2019年-2021年净利润分别为6.04亿元、6.98亿元、8.09亿元,分别同比增长15.9%、15.6%、15.9%;给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为25.83元,相当于2020年21的动态市盈率。

风险提示:疫情影响门店扩张进度;门店盈利情况不达预期;药品降价超预期。