华谊兄弟:《芳华》票房高于预期,电影项目储备丰富

艺恩数据显示,截至2017年12月28日,由冯小刚导演、华谊兄弟出品的电影《芳华》的票房收入已超人民币10亿元,高于人民币4.5亿元的管理层预期。因此我们将2017-21年每股盈利预测至多上调了1%以反映上调后的电影票房收入预测,并将12个月目标价格上调了9%至人民币9.11元以反映每股盈利预测的变化和估值基础延展至2018年的因素。

电影票房好于预期,电影项目储备丰富

我们预计《芳华》(制作成本人民币1.3亿元)将为华谊兄弟创造高额利润。考虑到华谊兄弟对本片的投资比例为75%,我们预计公司将受益于高于预期的票房收入。

未来影片储备包括:《前任3:再见前任》、《狄仁杰之四大天王》、冯小刚导演的一部商业电影以及两部真人动画电影。2015年12月华谊兄弟以人民币10.5亿美元收购了东阳美拉(冯小刚的电影制作公司)75%股权,东阳美拉盈利目标为2016年人民币1亿元、2017-20年每年增长15%。因此我们预计未来几年华谊兄弟的电影项目将会比较丰富。

发布网剧战略

2017年11月华谊兄弟发布了30余部电视剧片单,合作方包括IP运营商阅文集团、网络视频公司爱奇艺以及一些影视制作公司。华谊管理层表示,70%以上的电视剧将侧重于网络视频平台以满足不断扩大的网络视频观众的需求。我们认为这一战略符合行业趋势,有望为公司创造新增收入。

盈利预测和估值

我们将2017-21年每股盈利预测至多上调了1%以体现上调后的电影票房收入预测,并将12个月目标价格上调了9%至人民币9.11元以反映每股盈利预测的调整和估值基础延展的影响:仍以18倍市盈率乘以2021年预期每股盈利并以8%的行业股权成本贴现回2018年(此前为2017年)计算得出。因该股上涨空间有限,我们维持中性评级。

主要风险:票房和新业务收入高于/低于预期。