博雅生物2019H1中报点评:销售布局先行,下半年业绩可期

事件:

8月 28日,公司公告 2019年半年报,报告期内公司实现营收 13.76亿元,较去年同期增长 25.95%;归母净利润 2.13元,较去年同期增长 11.63%,扣非归母净利润 2.00元,较去年同期增长 11.67%。

国元观点:

销售费用提升, 血液制品板块略低于预期

报告期内,公司血液制品板块实现营收 4.72亿元( +20.72%),净利润 1.49亿( +12.76%),是净利润的主要贡献,毛利率达到 67.22%( +1.74pct),净利率降为 31.66%( -5.75pct), 销售费升至 0.86亿( +97.39%), 销售费率上升至 18.32%( +6.39pct),系公司为应对纤原格局变化,先发制人,积极布局更多终端网点,实行全渠道布局,从而销售费用提升; 经营性现金流为-1.1亿元( +236%),系支付博雅生物(广东)原料血浆采购款及加大市场推广所致。

纤原批签发领先优势收窄, PCC 纳入优先审评报告期内, 公司血液制品总批签发数达 103.38万瓶,同比增长 12.21%。

公司特色品种纤原表现一般, 获得批签发 19.62万瓶( -0.3%),位居市占率首位达 46.3%( -11.0%),泰邦追赶明显占比达 32.68%,纤原格局悄然变化; 人凝血酶原复合物报产纳入优先审评, 有望于 2020年下半年上市。

拟并购罗益新增疫苗板块, 丹霞调浆可能性增强报告期内,公司公告拟收购罗益生物 60.55%股权,罗益生物是国内最大的A、 C 群脑膜炎球菌多糖结合疫苗的企业,市占超过 70%,在研的三联苗有望填补智飞断货的国内空白, 目前正在评估审计阶段,预期年底完成交割,后续有望丰厚公司利润。 丹霞生物于 8月成功重获 GMP 认证, 目前已经恢复生产,调浆预期增强,有望从外围补充公司浆量,实现规模化效应。

投资建议与盈利预测预计罗益并入、丹霞复产和调浆将显著增厚 2020-2021公司业绩, 2019年业绩主要参考采浆增速+库存消化,考虑预案和业绩承诺等事宜尚未确定,我们维持对博雅生物的盈利预测,预计公司 19-21年营业收入分别为30.16/36.30/44.22亿元,同比增长 23.1%/20.3%/ 21.80%,归母净利润5.86/7.25/8.75亿元,同比增长 25.0%/23.7%/20.7%, EPS 为 1.35/1.67/2.02元/股,对应 PE24/19/16倍, 维持目标价 40.5元, 维持“买入”评级。

风险提示罗益生物并购不及预期,血浆调拨不及预期等。