中国石化：上游盈利持续增强，下游板块业务稳健

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公司发布 2019年半年度公告,报告期内实现营业收入 1.50万亿元,同比增加 15.29%,实现归母公司净利润 313.4亿元,折 EPS 0.26元/股,同比减少 24.7%。其中 Q2单季实现营收 7814亿元,同比增加 15.08%,环比增长 8.9%;归母净利润 165.75亿元,折 EPS 0.14元/股,同比减少 27.4%,环比增加 12.27%。

点评:

上游盈利持续好转公司自 2019年上游板块扭亏为盈后,整体经营情况持续好转, 2019Q2上游板块经营利润 41亿元,同比大幅增加 42亿元,环比增长 91.3%。公司2019Q2原油平均实现价格 67.21美元/桶,与去年同期相当;桶油 EBIT8.47美元/桶,环比大幅提升 89%。公司大力提升油气勘探开发力度, 持续推进天然气产供储销体系建设,稳油增气降本取得较好成效: 公司 2019Q2实现原油产量 7087万桶,环比增加 0.08%;天然气产量 2537亿立方英尺,环比减少 0.81%。 此外,公司在济阳凹陷、四川盆地等地区取得油气勘探新发现,持续推进杭锦旗、川西以及威荣气田产能建设;胜利油田持续增加可采储量、提高采收率,不断夯实降本稳产, 2019H1盈亏平衡点同比降低 12美元/桶。

产品结构持续优化,原油采购成本提升影响炼油板块业绩公司炼油板块 2019H1经营利润 191亿元,同比减少 50.97%, 其中 Q2单季 EBIT 71.27亿元, 同比减少 64.23%, 环比减少 40.42%。 主要还是由于受进口原油贴水上升、海外运保费上涨、人民币汇率贬值等影响,原油采购成本同比上升, 以及石脑油、液化气等其他石油精炼产品价差同比大幅收窄等因素导致。 公司 2019H1外购原油加工成本 3364元/吨,同比增长 5.1%;采购原油费用 3376亿元,同比增长 7.3%。 公司 2019Q2单季原油加工量 6214万吨,环比增长 0.58%;分别生产汽、 柴、 煤油 1546、 1621和 783万吨,环比分别增加-2.58%、 1.12%和 3.85%。公司持续优化产品结构,统筹优化资源配置, Q2生产柴汽比从去年同期的 1.07进一步下降 1.05。

化工板块产量稳健公司化工板块 2019H1实现经营利润 119亿元,同比下降 24.54%, 其中Q2单季 EBIT 49.42亿元, 同比减少 32.41%, 环比减少 28.92%,主要还是由于市场竞争激烈、供给充裕降低产品毛利。 但公司仍坚持“基础+高端”的发展思路,提高有效供给,优化装置运行, 根据市场需求合理安排装置负荷和排产, 加快先进产能建设,实现产品经营总量的稳步提升。 公司 2019Q2生产乙烯 311.1万吨,同比增长 11.5%,分别生产合成树脂、合成橡胶、合成单体和聚合物、合成纤维 425.1、 25.8、 245.5和 31.1万吨, 同比分别增加 7.59%、25.24%、 4.25%和 1.30%。 此外,公司提高高端产品比例,合成树脂新产品和专用料比例达到 64.6%,合成橡胶高附加值产品比例达 28.2%,合成纤维华文楷体差别化率达到 90.2%。

销售业务维持国内龙头地位公司 2019H1销售板块实现经营利润 147亿元,同比降低 14.41%,其中 Q2单季 EBIT 68.43亿元,同比降低 17.16%,主要还是由于国内成品油市场竞争激烈, 零售端价差收窄,以及公司成品油贸易量增加等因素导致。

但公司充分发挥国内成品油销售龙头企业的产销协同和营销网络优势,加大市场攻坚力度,灵活调整营销策略, 进一步优化终端网络布局,实现了境内成品油总经销量的持续增长以及单站加油量的提升:公司 2019Q2境内成品油总经销量同比上升 2.35%至 4616万吨,零售量同比增加 0.13%至 2986万吨,直销分销量同比增加 6.81%至 1631万吨,单站加油量同比提升 1.2%至 3916吨/站。 此外,公司加大重点商品销售力度和自主品牌培育力度,推动非油业务持续快速发展, 2019H1公司非油业务利润同比提升 11.8%至 19亿元, 便利店数量同比提升 3.55%至 27362家。

盈利预测、 估值与评级我们维持对公司的盈利预测,预计公司 2019-2021年净利润为 661亿、741亿、 770亿元,对应 EPS 分别为 0.55、 0.61、 0.64元,看好公司长期发展前景,维持公司 A 股和 H 股“买入”评级。

风险提示:

油价大幅上升风险;炼油和化工景气度下行风险。