智飞生物:19H1业绩延续高增长,预防微卡获批在即

事件:公司预计2019上半年归母净利润同比增长55-85%。7月2日,智飞生物公告2019H1业绩预告,预计实现归母净利润10.58-12.62亿元,同比增长55%-85%,中位数11.6亿元,同比增长70%;其中非经常性损益约-2970万元,即扣非后归母净利润为10.88-12.92亿元,同比增长58.81%-88.71%,中位数11.9亿元,同比增长73.76%,整体符合市场预期。

二季度业绩延续高增长,HPV疫苗贡献主要利润。分季度看,以业绩预告中位数测算,19Q2公司实现归母净利润6.58亿元,同比增长55.6%;扣非净利润6.57亿元,同比增长55.7%。根据中检院公开数据披露,19H1公司三联苗批签发299万支,预计实际销量超200万支,贡献净利润约2亿元;四价HPV疫苗批签发247万支,九价HPV疫苗批签发94万支,预计实际销量分别约230万和170万支,合计贡献净利润约8亿元;五价轮状疫苗批签发174万支,预计实际销量约160万支,贡献净利润约0.8亿元;而受批签发周期延长影响,公司其他自主与代理品种批签发量整体略有下滑,预计贡献净利润约0.4亿元。

三联苗库存有望超市场预期,无佐剂冻干剂型即将申报生产。根据公司公告与中检院数据披露,综合测算历年批签发与销售数据,我们预计,目前公司三联苗已批签发库存仍接近600万支,若叠加考虑未批签发库存,公司总库存有望超市场预期。假设公司三联苗销售维持相对稳定,则公司库存有望足以满足20年大部分销量需求。此外,公司冻干剂型无佐剂三联苗已完成临床试验,预计将于近期申报生产,并有望于20年获批上市。因此,哪怕保守假设公司无法获得三联苗再注册批件,其对公司业绩影响也相对有限。

代理疫苗有望快速放量,预防微卡即将获批上市。我国HPV疫苗前期市场教育充分,适龄女性接种热情高涨,但由于18年国内HPV疫苗供给有限,各地普遍出现断货现象。根据公司与默沙东签订的HPV疫苗代理协议,预计19年四价和九价HPV疫苗合计采购量将超过900万支,实际销量有望较18年翻倍。公司代理五价轮状疫苗自18年9月开始批签发,根据代理协议,预计19年采购量将达到400万支。考虑到五价轮状疫苗的保护率和接种周期均明显优于竞争品种,19年销售放量同样值得期待。自主研发方面,公司围绕结核病预防构建了完善的产品研发体系,其中预防微卡于18年6月被纳入优先审评,有望在19Q3获批上市;EC诊断试剂于18年9月申报生产,有望在19年获批上市。为加强预防微卡等成人疫苗的市场推广,公司还与美年健康共同建设成人疫苗接种平台。此外,公司15价肺炎结合疫苗正处于临床研究阶段,覆盖亚型更符合国内的优势血清型分布,预计有望2-3年内获批上市,市场空间值得期待。

投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价54.60元。保守假设三联苗再注册未通过,我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为101.8%、37.3%、20.1%,净利润增速分别为66.9%、36.8%、20.9%,成长性突出;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为54.60元,相当于2019年36倍的动态市盈率。

风险提示:三联苗再注册不通过风险,疫苗安全事故风险,行业政策风险,产品市场推广及研发进度不及预期等