中油工程:订单驱动营收,汇兑提升业绩,管理擢升未来

事件:公司公告,2018年实现营收586.2亿,同比增长5.9%,实现归母净利润9.5亿,同比增长42.5%。2019年Q1实现营收93.5亿,同比增长12.6%,实现归母净利润0.65亿,同比增长342.3%。

营收稳定增长,汇兑增厚业绩:2018年油气田地面工程营收246.4亿,同比+11.1%,毛利率6.8%,+0.91pct。管道与储运工程营收174.8亿,同比-1.0%,毛利率5.4%,-2.25pct。炼油与化工工程营收126.8亿,同比-2.5%,毛利率9.38%,-5.1pct。环境工程、项目管理及其他业务营收34.3亿,毛利率11.5%,-2.0pct。2018年综合毛利率7.5%,同比-1.45pct,主要因为2016年左右签订合同处于执行高峰期,部分合同毛利水平较低。销售和管理费率上升0.48pct,主要因研发增加。财务费用-8.04亿、同比-12.7亿,主要因2018年累计汇兑净收益6.15亿,同比增加11.1亿。2019Q1营收93.5亿,同比增长12.6%,保持增长势头,财务费用同比减少2.5亿,继续受汇兑收益同比增加提振。

业务保持增长势头,新订单加快营收向上:公司16-18年新签订单分别为701亿、1050亿、935亿,2019Q1新签订单113亿,同比增加59.4%,已中标未签43.4亿,已签订未生效121.8亿。订单增长一方面依靠中石油系统内资本开支计划提升,中国石油年报预测2019年资本性支出3006亿,同比增长17.4%。另一方面公司积极开拓境外市场,2017/2018年境外营收增速37.4%和8.7%。考虑OPEC+减产和地缘政治因素,油价持续坚挺,叠加天然气需求高速增长,中石油加大勘探开发投入。同时炼化、轻烃裂解、LNG接收站、储气库和天然气管道项目迎来投建高峰,公司四大业务复苏势头不减。全年新签订单预计维持在1000亿左右,带动营收逐步向1000亿规模迈进。

管理效率逐步提升,潜力巨大:公司具备油气工程全产业链建设与服务优势,CPECC、管道局、寰球、昆仑在各自领域均具备技术和品牌竞争力,强大的预收款能力支撑现金流,2018Q1-2019Q1平均期末现金余额287.1亿。公司加强现金流管理,18年底现金及现金等价物净增加87.5亿。压减“两金”初见成效,汇兑收益增加同时,综合所得税率降低近10.1%至45.1%。随着17、18年高油价时期订单进入执行阶段,而钢材、能源、人工等成本趋向稳定,公司营收增长叠加费用控制、“两金压减”及管理效率提升,长期业绩增长潜力巨大。

投资建议:预计公司2019~2021年EPS为0.25\0.36\0.48元。维持买入-A投资评级,6个月目标价6.2元,对应2018~2020年PE分别为25\17\13倍。

风险提示:项目实施进度不及预期、订单增长不及预期等。